央行收紧流动性闸门不放水 市场利率预计仍上行

　　­央行持续收紧逆回购操作。整个3月央行公开市场逆回购累计净回笼6000亿元。在分析人士看来，央行操作是在提示机构在“稳健中性”的货币政策基调下，不要对央行“放水”有过高期待。央行金融稳定局局长陆磊也表态，要统筹用好各类政策工具，保持货币供给定力，管好流动性闸门。

　　­连续8日暂停逆回购

　　­4月5日，央行发布公告称，目前银行体系流动性总量处于较高水平，不开展公开市场操作。同时，4月5日有900亿元逆回购到期，公开市场当日实现净回笼900亿元。

　　­在公开市场央行已连续8日暂停逆回购操作，累计净回笼资金达4100亿元。整个3月央行公开市场累计净回笼6000亿元。此外，3月央行共通过常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)和抵押补充贷款(PSL)向金融机构输入7278.86亿元流动性。

　　­对于当前资金面状况，苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙表示，银行体系流动性总量仍然是充裕的，特别是从4月初以来，各银行结束了MPA和季度考核，节前的流动性紧张有所缓解。

　　­对于央行收紧逆回购投放，也有分析人士指出，央行此举不仅显示出对于目前资金面可控的信心，也提示机构在稳健中性的货币政策基调下，不要对央行“放水”有过高期待。

　　­事实上，进入2017年，央行货币政策已显性收紧，主要表现在市场利率的上升以及资金投放的收紧两方面。

　　­数据显示，今年初至3月24日，央行在公开市场操作的货币净投放规模为-7350亿元，即净回笼资金7350亿元，而2016年同期(今年初至3月25日)货币净投放规模为3700亿元，2016年全年货币净投放规模为1.6672万亿元。

　　­此外，央行今年也多次上调市场利率。2017年1月央行正式上调MLF半年期和一年期利率，2月3日，央行再次对逆回购和SLF利率上调，标志着短端和长端利率已经全面上调。在美联储3月中旬加息后，央行再度全面上调了公开市场操作利率。

　　­财政政策调控加大

　　­对于暂停逆回购，在前几日的公开市场业务公告中，央行解释称，临近月末财政持续支出，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性总量适中。

　　­每年3月都是财政支出的集中投放期。分析人士表示，从财政政策和货币政策的角度来看，当前市场上基础货币流动性的投放与回笼基本实现了平衡。

　　­央行领导人的表态也显示出，监管层不再只倚重货币政策，财政政策也被监管层放在了很重要的位置。央行行长周小川在博鳌亚洲论坛2017年年会上表示，不能过度依赖货币政策。周小川称，近年来，各国央行都在强调货币政策不是万灵药，不能期待货币政策解决所有问题。实际上，政策制定者的政策选择顺序也在发生变化，先是依赖货币政策，后来发现货币政策可能会造成负面影响。他进一步指出，财政政策对于结构性改革很重要，即便财政状况不佳，也仍有必要应用财政政策。

　　­在分析人士看来，我国房地产市场等产生的资产泡沫与宽松的货币政策不无关系。黄金钱包首席分析师肖磊表示，中国可能更需要结束刺激性的过程政策，一方面国内房地产市场过热，另一方面为稳定人民币汇率，需要跟美联储同步来提高利率水平，以保持息差。

　　­来自国开证券的分析也指出，近期资金面紧张是去年8月央行货币政策由“稳健略偏宽松”转向“稳健中性”的延续。其目的就是针对去年债券市场泡沫、同业存单市场成本收益倒挂以及“高烧不退”的房地产市场等，实现抑制资产价格泡沫、金融去杠杆的目标。

　　­保持货币供给定力

　　­目前，央行的货币政策更加注重预期管理，央行的表态就释放出了很强的信号。4月5日，央行金融稳定局局长陆磊发表名为《建立宏观审慎管理制度有效防控金融风险》的文章指出，要进一步完善“货币政策+宏观审慎政策”双支柱调控框架，统筹用好各类政策工具。保持货币供给定力，将货币政策委员会转变为真正的决策机构，保证委员稳定性和专业性，发挥集体决策优势，强化监管部门和中央银行合力管好流动性闸门。

　　­在黄志龙看来，央行近期的操作是真正落实今年以来“稳健中性”的货币政策取向。从央行的表态也可以看出，当前银行体系的流动性总量处于较高水平，这说明后期银行的这种公开市场操作收紧造成的资金压力，将主要通过银行体系自身的资产负债结构调整来进行消化，这也能说明央行实行边际收紧货币政策的倾向非常坚决。

　　­值得注意的是，中央经济工作会议、政府工作报告，都强调了“稳健中性”的货币政策，而且更加强调中性的定位，这与2016年上半年之前央行承认的“稳健略偏宽松”货币政策有明显的转向。今年1月5日-6日召开的央行2017年工作会议将货币政策的描述从去年的“稳健的货币政策”改为“保持货币政策稳健中性”。

　　­2016年12月中央经济工作会议提出，货币政策要保持“稳健中性”，适应货币供应方式新变化，调节好货币闸门，努力畅通货币政策传导渠道和机制，维护流动性基本稳定。

　　­预计市场利率仍上行

　　­不可否认的是，央行已收紧流动性闸门，而这个闸门会收得多紧？

　　­黄志龙认为，央行的货币政策尽管没有上调存贷款基准利率，但今年以来大多数工作日，央行公开市场操作持续净回笼，还两次上调了市场操作利率，这说明央行货币政策已经转向，实行“稳健中性”货币政策的决心十分坚决。他认为，从中期来看，市场利率整体上升和资金市场持续紧平衡的趋势还将持续。央行还将继续实行当前货币净回笼、提高逆回购、MLF和SLF等市场操作利率的方式来落实“稳健中性”的货币政策，当然，在下半年也不排除提高基准利率的可能性。

　　­今年央行在信贷投放上也将进行引导。央行货币政策委员会2017年一季度例会上，除了强调货币政策“稳健中性”外，在“货币信贷及社会融资规模合理增长”的实施上，上季度强调“实现”，而本季度则改为“引导”，分析人士表示这显示央行在货币政策预期管理方面正在加大力度。农行副行长郭宁宁在业绩发布会上也表示，2017年将防控房地产风险，预计农行个人房贷新增量不会超过去年。

　　­黄志龙指出，前些年，央行“稳健略偏宽松”的货币政策不仅造成了流动性的“脱实向虚”，还成了房地产市场狂飙的主要诱因，金融风险加剧。为了防控金融风险，决策层已经明确了今年“稳健中性”的货币政策取向，并且更加强调中性的定位。