扫描上市险企一季报：业绩向好 结构优化释放红利

　　­随着4月末上市险企一季报公布，保险业纷纷交出了2017年的第一份成绩单。值得一提的是，相较于非上市险企的落寞，上市险企却亮点频频：伴随供给侧改革，优化结构带来三差趋于均衡，新业务价值迅速提升，规模优势下，个险业务“王者归来”;其次，投资有所改善，上市险企投资资产较快增长，收益总体有所回升。

　　­四大上市险企保费收入“三正一负”，个险成主力军

　　­先来看看保险业务收入增长情况，一季度，四大上市险企呈“三正一负”局面，按同比增速由高到低排列，中国平安再次拔头筹，保险业务收入2110.93亿，同比增长35.8%;中国太保实现保险业务收入1012.83 亿元，同比增长 29.5%;中国人寿保险业务收入达2462.08 亿元，同比增长 22.1%;新华保险则因砍掉“趸交”，该项收入为372.51亿元，同比降-20.0%。

　　­保险业务的整体增长，寿险贡献首屈一指，其中，最值得注意的是，个险业务“王者归来”。中国太保保费收入增长中，代理人渠道保持快速增长，实现业务收入 676.35 亿元，同比增长 54.1%，其中新保业务 279.41 亿元，同比增长 67.7%;此外，新华保险也大力发展个险渠道，个险渠道保费同比增长27.61%至290.84亿元。

　　­而在个险方面一直领先行业的中国平安、中国人寿，仍增长强势。一季报显示，平安寿险代理人渠道队伍发展量质齐升，代理人规模同比增加27.6%至119.6万人，人均每月首年规模保费同比增长31.8%;电销渠道市场份额稳居行业第一。而中国人寿也在2016年，营销员人数增长达到今年峰值后，持续增长。

　　­产险方面，上市险企增长出现分化。以平安和太保为例，一季度，平安产险实现净利润33.90亿元，综合成本率为95.9%;实现保费收入536.61亿元，同比增长23.2%，其中车险保费收入410.35亿元，同比增加10.0%。此外，来自交叉销售和电话及网络销售渠道保费收入232.44亿元，同比增长7.4%。太保产险实现保险业务收入 262.82亿元，同比增长 1.7%，综合成本率为98.9%。对比来看，平安产险增速远超太保。

　　­结构优化成绩凸显：平安寿险领跑新业务价值增速

　　­从产品结构方面看，优化结构后的上市险企更加注重期交产品。以正处转型中的新华保险为例，一季度新华保险期交保费增长明显，首年期交保费达到121.4 亿元，同比增长48%，十年期及以上期交保费76.4亿元，同比增长78%。此外，中国人寿也进一步压缩趸交业务，首年期交保费在长险新单保费中的占比达 49.85%，同比增长5.45个百分点。

　　­从去年开始，四家上市险企寿险业务纷纷发力新业务价值，2016年，统一偿二代口径后，以平安寿险为首，平安、太保、国寿、新华四家上市险企一年新业务价值同比增速分别64.7%、56.5%、56.4%、36.4%。在此基础上，关乎增长后劲的指标——新业务价值，高增长态势不改，以中国平安为例，第一季度，平安寿险业务实现新业务价值212.64亿元，同比增长60.0%。

　　­针对此，平安集团副董事长孙建一表示，一季度新业务价值快速增长，主要是由于代理人人数和代理人产能的稳步提升，带动代理人渠道新业务规模保费较快增长，增速达到62.2%。看来，坚持以“人”为本，个人综合金融模式的中国平安，正逐渐释放出强大的竞争力和价值。

　　­结构优化之后，保险业利润来源“三差”结构将更为均衡。首先，之前保险公司依托高速发展的国内经济，加速发展保费负债，通过杠杆赚取投资收益。而近两年来，伴随我国经济增速换挡，寿险行业专注于利差的经营模式或将终结。

　　­取而代之的是，随着居民保险意识的增强，保险公司逐步调整其通过主动让渡费差以争取扩大市场份额的经营方向，转而深耕通过个人代理的差异化服务来提高费差益的精细化盈利模式。此外，根据日美保险公司经验，死差在利润贡献上具备高度稳定性，国内保险公司日渐完备的经验数据使得提高死差益的可能性有所增强。由此，“三差”均衡发展，对于保险公司而言，风险因素将逐步得到控制，而公司盈利也将更为稳定。

　　­投资有所改善，机构看好保险股首推中国平安

　　­纵观一季度上市险企投资端成绩，中国人寿、中国太保、新华保险投资资产分别增长7.2%、6.3%、1.5%。此外，四家上市险企投资端浮盈大幅改善，“其他综合收益”整体向好，其中，中国平安和新华保险一季度实现其他综合收益超过6亿元，中国太保和中国人寿虽然仍有浮亏，但较之去年同期相比浮亏大幅减小。

　　­基于结构优化、业绩增长、投资改善等情况，一季报出炉后，券商机构纷纷表态“看多”保险股。“我们预计中国平安将继续加强优先股的投资，2017年总投资收益率有望达到5.4%，中国太保投资风格谨慎，预计全年总投资收益率将在5.1%左右，新华保险、中国人寿，预计2017年总投资收益率将分别在4.9%、4.8%左右”，安信证券分析师表示。

　　­而在今年监管不断趋严背景下，险资如何进行配置，平安集团副董事长孙建一表示，平安在资产配置的出发点在于保险资金的长期保值增值，以更好的服务保险主业。在投资对象的选择时主要基于价值投资理念，注重长期持有带来的增值及分红收益，在风险方面注重分散投资。平安集团董秘盛瑞生补充称，中国平安在投资股票时主要基于价值投资，总体偏向于高息低估值蓝筹股票。在回报率方面通常从负债成本、公司整体风险偏好、偿付能力等方面综合考量股票投资收益在整体组合中的目标贡献。

　　­“未来，具备优秀盈利模式和价值持续增长能力的公司的投资价值将会重估”，国泰君安非银分析师表示。确实，4月20日以来，保险板块一路上扬，实现十连阳，截止今日收盘，保险板块小幅回落，区间涨幅达6.48%。

　　­ 而今日，在中国平安2017一季度报路演中，被问及股价低估，平安集团管理层也表示，中国平安自2004年上市以来，一直经营稳健，净利润增长19倍，复合增长率约28%，内含价值增长16倍，复合增长率约27%，总资产也增长了20倍，相信未来估值会逐步回归合理水平。