光线传媒：投资猫眼，卡位最重要的强互联网渠道

­　　华泰证券股份有限公司 分析师：许娟

­　　点评：

­　　1、光线传媒联手控股股东拿下在线购票平台猫眼超过57%的股权

­　　公司控股股东光线控股以持有的1.76亿股作为对价换取猫眼28.8%股份,同时支付8亿现金换取9.6%股权;公司支付现金15.83亿获取猫眼19%股权。光线传媒和光线控股将合计控制猫眼超过57.4%的股权,猫眼本次估值为83.33亿元。

­　　2、猫眼2015年GMV达到156亿元，线上购票平台已成M+BAT格局

­　　2015年猫眼电影的在线电影票销售市场份额超过30%,位列行业第一。16Q1艾媒统计的电影整体出票量中,猫眼份额超过22%,与身后的百度糯米、微票儿、淘宝电影总份额超过60%,而其他线上份额不到3%,购票环节的MBAT寡头垄断格局已定。此次交易方案中猫眼估值83.33亿元,相比微影时代投后估值116亿元、淘宝电影投前估值120亿元来说并不贵。

­　　3、光线作为内容厂商拿下最重要的渠道，或许比投资院线意义更大

­　　互联网渠道相比院线触达用户的频次更高,根据QuestMobile的数据,2015年6月猫眼App的日活超过500万,即使以每个日活用户仅触达1次计算,8个月也已经接近全国院线全年的12亿次触达用户的机会。

­　　这带来3方面能力的提升：

­　　1)线上综合宣传发行能力,大量的活跃用户辅之以猫眼社区的UGC&PGC内容,有助于光线主控影片的精准营销。

­　　2)用户反哺内容的能力,海量用户资源及强大的数据分析能力将对光线的电影投资、制作及发行形成正向信息反馈。

­　　3)拓展光线电影受众的能力,拿下猫眼后有望与美团进行深度合作,实现本地生活服务平台用户的相互转化。

­　　4、公司&猫眼联合打通影视娱乐综合产业链，拓展提升非票房收入

­　　猫眼电影成为公司在票务、宣发、营销、衍生品等领域的重要线上流量入口。猫眼的线上商品销售能力,将助力公司内容衍生品销售业务的持续增长,真正打通IP产业链。同时借助猫眼超过30%的线上出票量,公司将强化对下游(院线、在线播放平台)的议价能力。另一方面,猫眼也将藉此深度参与内容制作环节,截至目前猫眼平台深入参与投资、发行的影片达到30多部,其中包括《心花路放》、《港囧》、《美人鱼》等票房冠军。

­　　5、公司停牌期间传媒指数下跌超过12%，建议投资者积极关注复牌后行情

­　　收购猫眼互联网渠道后,公司将从以电影为核心的娱乐内容提供商,转向涵盖内容、渠道、衍生业务的娱乐集团。分析师认为相若的票房体量下,中国的业态将诞生新的“好莱坞六大”,而光线将是其中最重要的玩家之一。

­　　投资建议：

­　　分析师预计净利16-17年达到6.1亿、7.4亿,对应PE为61X、50X,公司停牌期间创业板下跌超8%,将在5月30日复牌,强烈建议投资者积极关注。

­　　风险提示：猫眼整合不及预期,项目投资风险,影视文化行业政策风险。