厦门国贸：三十六载积淀，三驾马车优势明显

­　　国信证券股份有限公司 分析师：区瑞明,朱宏磊

­　　点评：

­　　1、公司合理估值10.1~12.4元/股,安全边际高

­　　分析师采用PE估值法对公司的供应链管理业务进行估值(59~74亿元)、采用调整现值法对房地产业务进行估值(64.7~76.3亿元)、采用PB估值法对金融业务进行估值(45.0~56.3亿元),综合上述几个方面的估值,分析师认为公司的合理重估价在168.7~206.6亿元左右,即每股约10.1~12.4元,较目前公司股价有29%~58%的溢价空间,价值低估、具有安全边际。

­　　2、三十六载积淀,打造优秀综合服务商

­　　公司历经三十六载积淀、五轮发展战略调整,不断创新、与时俱进,现已形成供应链管理、房地产经营和金融服务三大核心业务,正全力打造成为令人尊敬的优秀综合服务商。

­　　3、“供应链管理+房地产+金融服务”战略可行,优势明显

­　　公司供应链管理业务品牌优、规模大、管理水平高,竞争优势明显;房地产业务深耕优势区域,优质土储保增长;金融业务迅猛发展、着力创新。三块业务协同效应明显,进一步构筑壁垒优势,助力公司走出传统单一的发展模式,以创业焕活力,升级产业链,致力于构建可持续发展的综合服务生态圈。

­　　投资建议：

­　　公司“供应链管理+房地产+金融服务”三驾马车齐头并进,战略可行、优势明显,亦是福建国改及厦门自贸区受益标的。另外值得关注的是,公司于2015年12月31日成功发行28亿的可转债,初始转股价格为9.03元,将于今年7月5日进入转股期,促使投资者转股的条件为股价超过转股价130%、即股价要超过11.74元(9.03*130%)才能促使投资者转股,分析师认为:“公司应有动力推动投资者转股”才符合逻辑。

­　　根据分析师对公司三大业务的收入及盈利预测,按当前股本摊薄,预计16-18年EPS0.72/0.85/0.99元,15-18年年复合增长率38%,成长性好,对应PE10.9/9.2/8.0X,估值较为低廉,首次深度覆盖,给予“买入”评级。

­　　风险提示：公司三大主业供应链管理、房地产经营、金融服务均属于竞争性行业,各类政策的调整或对公司经营造成影响,相关市场波动也会对公司产生影响。