九洲药业：CRO布局实质落地，长期成长无虞

­　　国泰君安证券股份有限公司 分析师：丁丹

­　　点评：

­　　1、强强联合，打造CRO/CMO一站式服务平台

­　　公司将出资102万美元(股权占比51%),合资公司将具备从化合物合成到工艺开发的一站式服务能力。公司在原料药化学合成、工艺开发等领域技术领先;合作方方达医药为国际知名CRO企业,客户资源丰富。双方强强联合,有望充分发挥技术能力、客户资源等方面的协同优势。此次公司CRO/CMO一体化战略取得实质性进展,受益定增完成资本实力提升,预计上下游优质CRO及原料药CMO企业的布局和整合将持续。

­　　2、短期业绩波动，长期成长无虞

­　　诺华新药Entresto商保谈判进展顺利,并已获美国、欧盟指南强力推荐,诺华调整其销售模式为DTC(Direct-to-consumer)模式,下半年终端销售有望显著改善,2016全年终端销售有望超过2亿美元,长期峰值50亿美金销售目标不变,为公司增添长期成长动力。新获卡马西平原研厂商API订单预计二季度开始贡献收益。受品种备货周期波动影响,公司短期面临一定压力,但受益全球新药研发的产业链转移以及本土新药崛起对生产的需求,未来3-5年CRO/CMO行业的向上趋势明确,公司品种和客户储备逐步丰富,长期成长无虞。

­　　投资建议：

­　　公司公告与方达医药共同出资200亿美元成立合资公司FrontlinkPharma。公司积极推进CRO/CMO一体化平台战略,相关领域外延布局有望持续,维持2016-2018年EPS预测0.61/0.82/1.09元,维持目标价38.78元,维持“增持”评级。

­　　风险提示：CMO业务订单波动;产能释放低于预期。