国轩高科：布局三元华丽转身，锂电龙头王者归来

­　　国泰君安证券股份有限公司 分析师：洪荣华,王浩

­　　点评：

­　　1、三元产能即将投产，迎来价值重估

­　　公司2.4GWh三元锂电产能投产在即,将成为产能最大的三元锂电厂商之一。三元锂电技术水平先进,复合三元产品能量密度180Wh/kg。绑定新能源领军厂商北汽新能源等为下游客户,未来产能消纳无忧。

­　　2、目前三元板块估值提升，公司迎来价值重估

­　　布局核心原材料保证磷酸铁锂电池的盈利能力,21亿大订单增强业绩确定性。国轩高科作为磷酸铁锂电池龙头,下游客户主要为客车厂,市场一度担忧客车增速下滑导致磷酸铁锂电池产能过剩、价格下降,但分析师认为在目前时点来看,种种悲观预期已经充分反映。国轩针对核心材料如正极、隔膜,采取自己建厂、与星源材质合资建厂等模式实现原材料供应量和价格的锁定,在一定程度上对冲了产品价格下跌的影响。

­　　2016年初21亿的动力电池订单也增强了2016全年业绩的确定性。 充电服务、储能、新能源汽车领域投资基金等新业务布局,新增长极培育中。公司在夯实主业的同时不忘推进新业务,未来或显现新增长极。参股新能源汽车产业基金,公司外延可期。

­　　投资建议：

­　　公司2.4GWh三元锂电投产在即,伴随板块估值中枢提升,有望价值重估。同时全产业链布局正极、隔膜等,成本控制能够一定程度对冲磷酸铁锂电池价格下降,提升盈利水平。上调16-18年EPS预测至1.43(+0.4)/1.96(+0.6)/2.25元,给予2017年26倍PE,上调目标价至51元,维持“增持”评级。

­　　风险因素：新能源汽车销量低于预期;产能扩张进度不达预期。