杉杉股份：物流车爆发在即，产业闭环加速

­　　海通证券股份有限公司 分析师：周旭辉,杨帅,徐柏乔

­　　点评：

­　　1、新能源物流车纳入补贴目录，下半年有望放量冲刺

­　　新能源汽车补贴目录的完善,物流车纷纷进入工信部补贴目录,按照国补1800元/度、地补1:1标准,补贴完全可以覆盖电池+电机+电控核心零配件成本,在2017年补贴整体下降20%的背景下,2015年下半年电动物流车有望大幅放量,分析师预计全年销量有望达10万辆。

­　　2、打造电动车运营闭环，受益物流车爆发

­　　公司已完成动力总成-整车生产-整车运营-充电桩运营的产业闭环布局,子公司云杉智慧目前运营车辆已达400辆,下半年通勤车、转车、物流车三线发力,分析师预计公司2016年整车运营数量有望达到5000辆,其中物流车受益于补贴目录完善,发展进程有望超出市场预期。

­　　3、锂电材料龙头，借三元焕发青春

­　　公司是锂电材料的绝对龙头,正极、负极材料市占率分列全国第一、第二名;2015年正极材料产能已扩充至2.8万吨,宁夏三元正极材料产能预计2016年底投产;国内三元正极材料市场占比明显提升,物流车爆发又将为三元需求注入强劲动力,公司借此良机积极布局,分析师预计2016年正极材料出货量中三元有望上升至60%,抓住行业发展机遇龙头地位更稳固。

­　　4、拟拆分部分业务H股上市，专注新能源汽车获得价值重估

­　　公司拟分拆服装业务及融资租赁业务,以H股方式在香港分别上市。通过分拆上市,一方面拓展了子公司的融资渠道,另一方面上市公司专注发展新能源汽车相关业务,打造产业闭环,公司有望成为纯正的新能源汽车标的,并且凭借龙头地位获得价值重估。

­　　投资建议：

­　　分析师预计2016-2018年EPS为1.01、1.17、1.35元,公司锂电材料龙头地位稳固,切入动力总成、整车运营,打造电动车最全产业链,目前新业务均处于加速布局阶段,凭借在行业内深厚的沉淀、以及运营商业模式的成熟,有望成为电动车领域新贵;物流车爆发及三元材料的推广为公司注入新的动力;参考同行业可比估值,按照2016年50倍PE,对应目标价50.50元,维持“买入”评级。

­　　风险提示：行业竞争加剧;新业务不大预期;政策不达预期。