东方时尚1月27日申购指南 顶格需24.6万元

　　东方股份（603377）

　　【基本信息】

　　【公司简介】

　　东方时尚驾驶学校股份有限公司目前的主营业务是驾驶员培训。公司占地面积2000余亩，拥有世界一流的训练场及配套设施，现有宝来、桑塔纳、伊兰特、爱丽舍和金龙大型客车、中型客车、大型货车、牵引车、摩托车等各种训练用车2000部，员工3000余人，总资产达数亿元。

　　多年来，公司始终坚持把向社会输送合格的驾驶人作为己任，把学员是否满意作为工作的唯一标准，独树一帜地创立了“朋友式的教学关系”、“我们的服务与您的需求同步”、“三级服务链”等全新理念，形成了“服务、遵章、团结、自律、创新”促进公司建设与发展的十字方针，特别是围绕“让每位学员都满意”的工作追求，率先在行业内提出了杜绝行业不正之风、维护学员利益的“五项承诺”，以自己独特的经营理念和管理模式成为“开创全新理念的先锋，引领驾校行业的脚步”之先驱，为提升整个驾驶人培训行业的从业者素质和管理水平积累了宝贵的经验，为建设和谐交通做出了应有的贡献。

　　【机构研报】

　　长江证券：东方时尚合理价格为23.5元

　　东方时尚驾驶学校股份有限公司是国内第一家上市的驾校公司，公司主营业务为机动车驾驶培训，提供的服务包括驾培服务、陪练服务、汽车维修、汽车保险代理等。公司营业收入近几年来增长较快， 其毛利率亦维持较高的60%水平，远高于相似行业上市公司的毛利率.

　　行业分析：稳健增长的劳动力密集型服务产业

　　驾校行业主要有以下 3 点特征： 1) 人力资源密集度高， 人工成本在总成本中占据一半以上； 2) 不同地区的驾驶培训机构数量、驾驶员在总人口的渗透率以及行业集中度随着区域经济发展水平的提高而提高； 3)由于下游以个体消费者为主， 行业享有较高议价能力。 从行业趋势来看： 一方面行业的市场化程度在“考培分离”的趋势下逐渐提升， 另一方面， 每年新增驾驶员数量和汽车销量维持平均 1.09: 1 的比例，行业规模随汽车销售市场稳健增长。

　　公司分析： 软硬实力兼具，异地扩张加速中

　　东方时尚在以下几个方面体现出了较强的综合实力： 1)与主管部门的合作关系； 2) 考试通过率； 3) 美誉度。 软实力的积淀可以通过异地扩张得到复制，公司正在通过云南、石家庄市场的培育， 向成为全国的驾校龙头迈进。

　　募投项目、盈利预测与估值。

　　本次 8.2 亿募集资金主要用于北京、石家庄和湖北驾校扩张。 预计公司2015-2017 年摊薄后 EPS 分别为 0.75 元、 0.81 元和 0.91 元。目前国内没有主营业务为驾校培训的上市企业，仅北巴传媒、亚夏汽车和大众交通含有部分驾校业务。考虑业务结构最接近东方时尚的是北巴传媒，如果给予公司2016 年 29 倍 PE，对应合理股价为 23.5 元。