日均一家终止再融资 投行详解牛熊两市定价玄机

　　“随着牛市的结束，上市公司讲故事的动力也快速泄劲。取而代之的是，停止多项投资，收缩战线。”北京一名投行人士指出。

　　3月7日，柳化股份(600423.SH)、金圆股份(000546.SZ)分别发布了终止非公开发行和终止重大资产重组的公告。

　　据21世纪经济报道记者统计，仅春节过后的半月多时间里，就有沈阳机床(000410.SZ)、东江环保(002672.SZ)、众信旅游(002707.SZ)等22家上市公司宣告终止再融资，平均每日一家的节奏。

　　与此形成鲜明对比的是，在过去不久的2015年，A股再融资异常火爆。彼时，上市公司们争先恐后停牌谋事，或并购，或重组，或员工持股，拼命讲故事。

　　业内人士指出，无论牛市还是熊市，取决于并购重组、定增等成败的关键因素仍是价格，尤其是收购价格和定增价格。资产方想多要些股份，就不希望定增价格太高。这就需要在基准日和基准日前多少个交易日上下功夫。

日均一家终止再融资

　　自1月4日-3月7日，A股已遭遇两轮较大幅度的下跌。上证指数跌幅近20%，创业板指跌28%，中小板指跌24%，令好不容易经历过去年年中极端行情后的不少个股再次遭遇重创。

　　这让去年便筹备再融资的上市公司“如坐针毡”，纷纷宣告终止复牌。仅春节过后的半个月里，就有22家上市公司发布终止消息。沈阳机床、东江环保等多家上市公司将终止原因归结为“我国资本市场发生了较大变化”。

　　不过，21世纪经济报道记者注意到，沈阳机床去年4月的非公开发行预案将发行价格定为13.9元/股，同年6月实施2014年权益分派后将发行价格调整为13.88元/股。2月29日，其收盘价格创下自去年7月以来的新低13.76元/股。3月7日，其收盘价格为15.1元/股。其实，13-15元/股的价格区间跟沈阳机床去年3月停牌筹划定增时的价格区间差别并不大。这也意味着，发行价和股价基本不存在倒挂。

　　沈阳机床证券办一位工作人员表示，“目前资本市场动荡，未来的预期也将发生变化。增发启动时候的预期跟目前的预期差别很大，我们考虑的是整个市场的影响。另外收购的标的资产所处行业处在下滑阶段，仍在调整期。”

　　上海一位券商人士指出，目前很多上市公司可能还在确认市场节奏，即使现在不倒挂，但是再跌可能就亏了，熊市确实是比较难受的。

　　经过去年年中以及今年来的三轮大跌，东江环保等多家上市公司的发行价与股价已发生倒挂。东江环保去年4月公布的非公开发行预案中的发行价为39.8元/股，6月进行权益分派，3月1日收盘价复权后的价格为36.2元/股，产生9%的倒挂。当日晚间，其公告将终止本次非公开发行。

　　东江环保另外表示，“将通过多种融资方式(包括但不限于银行借款、债券等)满足资金需要。未来不排除择机推出适合公司需要的再融资方案。”

　　中国社科院金融所货币理论与政策研究室主任彭兴韵指出，股市连续出现大跌也影响到其服务实体经济的作用，目前多家上市公司停止再融资便是例证。

　　两会前夕，证监会也表示，将更好地凝聚各方面智慧和力量，促进资本市场更好地服务实体经济。

定价玄机

　　东北某券商人士指出，近期一些企业的投资很谨慎，主要原因可能是投资偏好趋紧、投资预期不太好造成的。目前经济形势不好，因此预期都降低了，毕竟很多行业空间不如以前了。不可否认，去年以来的并购重组项目，很多价格高得离谱。不过，目前即使调价，风险也蛮大。

　　今年以来，已有围海股份(002586.SZ)、瑞康医药(002589.SZ)等表示拟调整非公开发行价格。其中，围海股份发行价格由不低于9.49元/股调整为不低于6.19元/股，发行数量由不超过2.62亿股调整为不超过4.04亿股；瑞康医药发行价格由不低于30.96元/股调整为不低于24.76元/股。

　　21世纪经济报道记者注意到，围海股份和瑞康医药均是将发行价格向下调整，调整的依据就是改变定价基准日。调低发行价直接导致发行数量增大，认购方认购股数增大，从而影响中小投资者的利益，尤其是高价买入的投资者。因此，不少投资者在互动易上对瑞康医药的调低价格行为表达不满。

　　实际上，在熊市里发行价难定，在牛市里也同样如此：“熊市里股价跌了要调，牛市里股价涨了也要调”。

　　广州一位环保并购人士表示，“收购非常难，尤其是在价格谈判上。去年参与运作了一个环保企业被上市公司收购，跟一家上市公司谈了好几个月，快要谈成了，结果该公司的股价大涨，当时整个行情都非常好。上市公司坚持按基准日前20个交易日的定价，而资产方认为股价太高了，希望降下来，改成前60个交易日的定价模式。但是上市公司不同意。就在僵持阶段，另一家上市公司找到了资产方，老板比较大方，一口开出前120个交易日的定价模式，这项收购很快就谈成了。”

　　上述并购人士指出，无论是在牛市还是熊市，发行价格的决定方主要是上市公司和资产方。如果要调整，首先要取得双方的同意，否则只能终止。