中信证券：A股纳入MSCI可能性大于60%

­　　MSCI将在两周后（6月15日）宣布是否将A股纳入其全球指数系列的征询结果。市场对MSCI纳入A股计划并不陌生，MSCI从2013年启动针对纳入A股的审议，在2014和2015年曾进行了两轮市场咨询，但最后都以暂不纳入告终。按计划，由于受限于中国的资本管制，第一步是将A股按市值的5%纳入MSCIChina指数，以及相应的其他综合指数。MSCI在最近的一次审议（2015年6月）宣布暂不把A 股纳入其全球指数系列后，表示和证监会将组成工作小组，在国际投资者比较担忧的三个问题成功解决之后将A股纳入。

­　　中信证券认为，再论MSCI，不应局限于关注纳入A股所带来的资金流入。市场对于MSCI纳入A股的讨论，集中于其可能带来的资金流入，对资金配置板块的测算等等，这些当然很重要。与市场不同的是，中信证券认为，应从更长的时间跨度，和全球资本市场的宽度来看待MSCI的决议背后的中国市场发展，从而在大趋势上去定位中国资本市场构成要素：H股、B股、海外中概股以及A股等。相当长一段时间内，H股是内地公司在海外的代表，在MSCIChina指数中占主导地位。90年代后期中国大陆经济腾飞，使未来越多国际资本关注中国，但彼时内地资本市场相对封闭，中国香港当仁不让成为全球资本配置内地经济成长的首选。97香港回归后，内地政府鼓励大量内地公司赴港上市，以金融（如四大国有银行）和能源（如两桶油）为主，两板块相加权重占H股近40%，这也造成现在H股以传统经济为主的局面。

­　　迈向统一中国市场。从全球资本角度看，中国传统的金融地产处于产业长期下滑趋势中，现有MSCIChina样本难以继续代表中国经济未来增长的方向。A股市场对新经济企业的追捧，也导致内地现有最具有活力的公司缺乏赴港上市动力。随着内地市场更开放，更多A股公司迎来海外投资者，随着内地企业“走出去”，有很多公司选择在除香港的海外（如美国）上市。MSCI于去年宣布，将海外上市的中资公司（美国ADR，如阿里巴巴、百度等）纳入指数，扩大MSCI指数覆盖范围。目前MSCIChina 的155只标的中，已包括H股、红筹股、P股、B股和中概股，但独缺A股。MSCI指数作为全球投资组合经理最多采用的基准指数，推动将A股纳入其中，将成为“迈向统一中国市场”最后一步。

­　　与2015年中的情形相比，MSCI今年宣布纳入A股的可能性大于60%。具体来看，在2015年6月的市场审议中，国际投资者对A股市场的顾虑主要集中于市场准入制度方面，包括投资配额分配程序、资本流动性限制和收益所有权界定三个方面。经过一年的努力，A 股市场在上述三个方面均取得了一定的进展：1）投资配额分配程序：走向程式化、透明和可预测，基于资产管理规模分配基础及新增额度；2）资本流动性限制：允许开放型基金按日汇入汇出资金，本金锁定期由1年缩短为3个月；3）收益所有权界定：证监会明确认可“名义持有人”和“证券权益所有人”概念。在中国监管层的积极配合下，虽然仍然存在包括反竞争条款在内的一些制度不健全，但预计并不会对A 股纳入MSCI产生实质影响和阻碍。此外，考虑到A股估值经过2015年下半年至今的几轮调整已回到合理区间，今年MSCI宣布纳入A股的可能性大于60%。

­　　短期来看，若A股以5%权重纳入MSCI指数，带来的增量资金在1400亿人民币左右，其中被动配置性资金量大概在230亿左右。根据MSCI公告和相关计算，A股初始纳入比例为5%，MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲市场指数、MSCI全球市场指数中增量资金为165亿美元、26亿美元、28亿美元，合计为219亿美元（约1400亿人民币），若只考虑被动配置性资金，约230亿人民币。A股纳入MSCI的过程也将是渐进式的，当全额纳入时，MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲市场指数、MSCI全球市场指数中对应的新增量资金预计分别为2730亿美元、414亿美元、644亿美元，合计为3800亿美元（折合人民币2.5万亿人民币）。中长期看，A股纳入MSCI将提高国内资本市场流动性，促进A股国际化，进一步开放中国资本市场，优化投资者结构，并进一步推动人民币走向国际舞台。