融资融券投资者行为研究：警惕卖空限制下的中小股票高估

　　限制卖空的市场,对利好消息反应过度,对利空消息反应不足,多头大规模的融资买入而空头离场,股票容易被高估,形成市场不稳定性。受宏观基本面不利因素和IPO做空压力的影响,中小盘股票可能大幅回调,尤其是融资买入余额高的股票。

　　融资投资者行为特征,融资融券规模急剧膨胀到3900亿元,以个人投资者为主,主要偏向于流通市值200亿元以下、PE在30倍以上的中小盘股票,因此流动性较差。投资绩效也不理想,追涨不杀跌且越跌越买,交易十分频繁,2013年累计亏损高达284亿元,主要是融资和交易成本过高。

　　限制做空下的市场扭曲,去年大小盘股呈现冰火两重天的显著差异,做空限制的融资交易强化了这种市场扭曲,投资者只有做多才能挣钱,而做空者却缺乏工具,市场表现的是多头的乐观预期,很容易造成股票高估。能够做空的沪深300大体反应宏观基本面的变化趋势,而中小盘股票却只是估值的提升,创业板PE由35倍暴涨到60倍,说明中小盘股票被严重高估。

　　融资模式下的不稳定性,融资交易强化了上涨的动力、直到股票被高估,新增资金的匮乏和利空因素的累计,是市场逆转的主要压力,导致形成股票暴跌。未来一年将有700多家公司IPO,募集资金超过4000亿,形成巨大的做空压力,会导致高估中小股票大幅下挫,尤其是融资余额较高、市场流动性较差的股票。

　　融资融券改变市场运行模式,过去中国是牛短熊长、快涨阴跌,投资者只有做多挣钱,所以拼命推高股票直至高估,而下跌时投资者死了都不卖,市场不能快速回归合理估值。但是有了信用交易之后,市场将会牛长熊短,短期高估会被空方纠正,熊市中有融资交易者不敢死抗,将导致市场快速下跌出清。所以未来牛市要有耐心、熊市要果断。

　　风格切换的风险,很多投资者认为小盘股代表新经济转型的方向,所以给予高的预期,其实小盘股真正成长成大盘股的凤毛麟角,而小盘股本身存在信息不对称、业绩波动大、流动性差等问题。量化投资者去年表现较好,得Size因子的良好表现,未来将面临风格切换的风险。小盘股正向是连续的自我强化,而逆向时是跳跃性的脉冲,无法有效预测,只能通过提前控制风险暴露来防备。