分级B走出股灾阴影 分级基金投资可一鱼三吃

　　在最近的市场反弹中，有23只分级B已超反弹50%，部分今年7月份之后成立的分级基金则实现了正收益。基金建议：投资者没必要对分级基金因噎废食，不同的投资者可以可取所需

　　《投资者报》记者 罗雪峰

　　从超过50%品种涨幅超50%，再到近九成品种深跌50%，2015年让投资者爱恨交加的投资品种之一，当属分级基金B份额(以下简称“分级B”)，以至于不少人都感慨，“分级B，我不想再爱了，神马高收益都是浮云，旱涝保收才是硬道理。”

　　然而令人啼笑皆非的是，据Wind数据显示，在大盘自8月26日起至本文发稿日11月4日期间的反弹中，已有23只分级B区间复权单位净值上涨幅度超过50%，更有不少分级B的市场价格动辄出现连续涨停的现象，这又让投资者很难做到对其熟视无睹。

　　究竟要如何理性看待分级B这一基金理财产品？在一波反弹来袭时是大胆拥抱分级B去博取超额收益好呢？还是无动于衷视若不见为上策？为了帮助投资者对分级B有一个更为全面的认识，同时避开一些不必要的分级B误区，《投资者报》数据研究部从“股灾前”(2015年1月1日至6月12日)、“股灾中”(6月12日至8月26日)、“股灾后”(8月26日至本文发稿11月4日)3个时间段对全市场129只分级B的区间复权单位净值增长率进行了排序和详细梳理，并采访了一些相关的基金公司和资深业内人士，试图从中找出一些能够帮助投资者更好地运用分级B博取超额收益的规律。

　　“分级基金是一种投资门槛较低，但又较为复杂的金融产品。如果想参与分级基金投资，投资者尤其应该了解和掌握其中一些重要的核心概念，如整体折溢价率、向上折算、向下折算、价格杠杆，隐含收益率等。知晓了这些基本概念，也就清楚了分级基金存在一些隐藏的风险点，从而可以有效地避免一些无谓的损失。”华安基金相关负责人在给《投资者报》的回函中如是写道。

　　“投资者没必要对分级基金因噎废食。在市场多空分歧依然较大的当下，风险承受能力一般的投资者可以选择同时持有分级A和分级B，进可攻，退可守；而风险承受能力高，对趋势把握能力较强的基民则可以选取相应的分级B参与强势板块博取反弹。”华宝证券分析师如是表示。

　　“股灾前”55只分级B涨幅超50%

　　自2015年1月1日至6月12日，分级B可以说是二级市场最耀眼的明星。

　　据Wind数据显示，2015年6月12日以前成立的分级B共计96只， 1月1日至6月12日区间涨幅超过100%的分级B有37只，占比38.54%；区间涨幅超过50%的有55只，占比57.29%；其中，区间涨幅超过300%的分级B有4只，依次是创业板B、传媒B、TMT中证B、信息B，区间复权单位净值增长率依次为385.49%、349.21%、345.41%、311.9%。

　　1月1日至6月12日区间涨幅为负数的有12只，占比12.5%，其中排名后五的依次是鹏华高铁B、国金50B、长盛“一带一路”B、华安证券股B、前海开源健康B，区间复权单位净值增长率分别为-20.2%、 -4.4%、-3.2%、-1.29%、-0.9%。

　　资深市场人士对《投资者报》表示，从上述数据来看，尽管股灾前市场普涨，但分级B仍然表现出其与股市行情的高度相关性，不同行业概念指数所对应的分级B份额表现差异明显，比如创业板B、传媒B、TMT中证B、信息B等受益创业板、中小市值股票板块的热炒而领涨市场。而高铁B、国金50B、长盛“一带一路”B、华安证券股B、前海开源健康B等则由于成立不久，尚处建仓期以及市场接近5000点高位开始出现回落，表现则不佳。

　　“股灾中”分级B密集“下折”

　　6月12日之后，中国股市风云突变。由于许多投资者对分级基金的核心规则不熟悉，尽管相关基金公司与机构频频提示“下折风险”，但分级B依然成为当时暴跌市场中更为惨淡的一道风景。

　　据Wind数据显示，仅在6月12日至8月26日短短两个多月“断崖式下跌”中，全市场区间跌幅超过50%的分级B就多达114只。其中，有12只分级B区间复权单位净值增长率跌幅超过90%，分别是鹏华信息B、华宝兴业医疗B、鹏华证保B、招商券商B、申万菱信证券B、鹏华新能B、富国证券B级、富国创业板B、信诚TMT中证B、富国互联网B、华宝兴业1000B、信诚有色800B，区间复权单位净值增长率依次为-94.66%、-94.15%、-92.92%、-92.75%、-92.53%、-92.36%、-91.72%、-91.39%、-91.17%、-91.15%、-90.75%、-90.34%。

　　“千股跌停”的极端市场引发了分级B的密集下折。8月24日，多达9只分级基金B份额触发下折；8月25日，多达15只分级基金B份额触发下折，再度刷新单日下折数量之最。

　　其实，在如此巨大的下折中，一个更令人关注的问题是，由于部分投资者对分级B向下折算的规则不明白，甚至不时出现一些投资者冲入已经确认下折的分级B抢反弹的案例，平白遭受巨大损失。从7月份最后一只触发下折分级基金“中融一带一路B”的例子可以看到，其确认下折时溢价达到63%，7月28日确认下折，成交价1.2亿元，7月29日为折算基准日，仍然成交2787万元。显然，仍有相当不懂规则的投资者“糊里糊涂”地为这些确定性的损失买了大单。

　　23只反弹已超50% 解套仍漫长

　　8月26日，随着央行年内第二次双降，上证综指也自2850点的低点展开了一波向上反弹，截至11月6日，上证综指已站上3590点。但作为反弹先锋的分级B，有80只分级B自8月26日以来区间复权单位净值增长率超过20%，占比高达62.02%，更有23只反弹幅度已超过50%，在129只可比分级B中占比17.83%。这其中，深成指B、网金B、传媒业B、保险B、银行B份、银行业B、E金融B、证券B、银行B、银行B类等10只分级B区间复权单位净值增长率居前，依次为90.67%、73.27%、68.58%、67.78%、65.99%、65.47%、65.46%、63.7%、63.64%、61.9%。

　　不过，虽然这10只分级B的8月26日以来的区间复权单位净值增长率均超过60%，但若从6月12日股灾开始的最高点计算，除了保险B亏损幅度较少为-14.6%外，其余9只自6月12日以来截至11月4日的亏损幅度仍都在30%以上，解套之路仍然漫长。

　　值得一提的是，上述10只分级B除了深成指B于2010年10月22 日成立时间较长外，其余9只均是2015年4月后新成立的分级B。

　　“今年以来，基金公司发行了相当数量的分级基金，这是市场需求带动的结果。虽然下折会造成基金规模缩减，但这就是产品的特征，基金公司在做产品管理就要接受这个现实。”信诚基金相关负责人在接受《投资者报》记者采访时指出。目前来看，今年发行的分级基金多为指数型产品，很少出现主动管理的股票型分级基金，这是由于分级基金本身就是为了给不同风格的投资者提供一个投资工具，主动管理的产品很难取得一个稳定的预期。

　　“其实，目前来看，分级基金所带来的工具功能还是较为完善的，创新也不是一件简单的事。公司未来肯定会考虑产品创新的，但创新的结果最终还要市场说了算。”信诚基金负责人告诉《投资者报》记者。信诚基金一直在考虑怎么创新分级基金会更适应这个市场，比如对A份额的约定收益创新，分级B的折溢价和分级A的折溢价相互关联。目前市场上A份额的约定收益有“一年期存款利率+5%”，这样的A份额就是溢价的，B份额是折价的。这样的分级基金在触发下折时，B份额不会溢价，而是折价或是平价的，投资者就不会因溢价遭受损失。

　　有8只分级B实现正收益

　　目前，随着大盘的向上反弹，已有部分分级B实现了正收益，这也再次说明了投资者需要理性看待和运用分级基金来配置自己的资产。如自身对大盘或行业板块的未来走势并没有明确的判断，最好同时持有分级A和分级B。

　　据Wind数据显示，在6月12日至11月4日股灾以来的区间，对市场上全部129只分级B进行统计，已有包括中航军B、健康B、券商B、上50B、带路B、新丝路B、网金融B、军工股B实现正收益，区间复权单位净值增长率依次为29.13%、17.96%、14.3%、12.7%、4.9%、2.5%、1.43%、1.1%。不过，仔细梳理这些数据，不难发现这几只实现正收益的分级B除了中航军B与健康B成立于2015年三四月份外，其余几只均成立于2015年股灾发生的7月后，均尚处在建仓期，这应该也是它们能够率先走出“股灾”阴影的主要原因。

　　然而，新成立的分级B并不等于低风险。以华安创业板50B为例 ，这只成立于2015年7月6日的分级基金B份额，在6月12日至8月26日“股灾”期间复权单位净值增长率下跌了70.37%，但在8月26日以来的大盘反弹中，复权单位净值增长率仅为4.73%。对于各种原因，华安基金在接受《投资者报》记者采访时做出了详细解释。

　　创业板50B为避免下折只能降仓位

　　“华安创业板50分级成立于2015年7月6日，成立之初，恰逢股市大幅调整。该基金的基准——创业板50指数自6月5日创出3929.05的高点后，一路下跌，短短一个月时间即在7月8日创出2169.82的低点，回调幅度高达45%。由于当时市场波动巨大，因此，我们在7月6日成立之后，并没有马上建仓，而是等待较为合适的机会。”华安基金相关负责人告诉《投资者报》记者。7月8日市场创日内低点后，当天在国家队的强力救市下，市场强势反弹，市场连续出现4个交易日大涨，随后在15、16日出现回调。当时，我们对市场有以下两个基本判断：一是虽然创业板之前上涨幅度较大，但是在经历了高达45%的回调后，风险已有较大程度的释放。二是本次股市大幅调整是由场外配资清理引发，并在7月7日演化为市场对全面的流动性危机的担忧。7月8日，国家队果断全面救市，为市场注入流动性，流动性危机告解，市场也随之反弹。我们认为，随着流动性危机的解除，市场将开始逐渐步入正常状态。“基于这两点判断，我们认为可以开始建仓。”华安基金相关负责人如是说。

　　“8月25日，创业板50B份额净值0.3254，根据基金合同，当创业板50B份额净值达到0.25时即会触发下折。根据测算，如果26日母基金净值跌幅达到5.65%，即会触发下折。”华安基金告诉《投资者报》记者，8月25日，创业板50B收盘价0.514，对应溢价率58%，在溢价率如此高的情况下，一旦触发下折，由于折算的一系列规则将导致创业板50B的投资者将在一天之内至少亏损50%以上。

　　“同行中，亦有多家基金公司在基金临近下折时，选择降低仓位，避免下折。此外，当时创业板50B的投资者以持有A、B子份额为主，持有母基金的投资者则较少。基于保护基金持有人利益的考虑，我公司决定尽力避免下折，防止B份额持有人单日亏损过大。”华安基金告诉《投资者报》记者，“因此，我公司创业板50B维持了较低仓位。事后来看，若不采取相关操作，创业板50B极有可能在8月26日触发下折，并使得B份额投资者承担巨大损失。”

　　分级基金投资可“一鱼三吃”

　　关于分级基金的投资，信诚基金是这样认为的，分级基金的投资可比喻为“一鱼三吃”，即普通的投资者可以简单地把它当成指数基金进行投资，对于低风险偏好的投资者来讲可以购买A 份额，类似投资永续年金，B份额是一个带杠杆的产品，适合高风险人群博取高收益。由于分级基金存在上折和下折的调整，产品本身要比其他投资品种更复杂，但是永续型分级基金和期货、期权还不一样，并不是到期就结束。

　　信诚基金认为，分级基金触发下折后的次日继续上市交易是必须的。虽然市场上有人认为对当日错买的人有失公平，但在触发下折当天，原本的持有人只有等到收盘之后，才能知道是否下折，也要对原来持有B份额的投资者公平，给这些投资者一天的交易机会。

　　“目前各家基金公司、券商都在通过网络、微信等媒体积极的进行分级基金基础知识普及以及各类投资风险揭示，各家对投资者的教育也会继续加强。交易所在下折公告的基础上，折算基准日二级市场交易停牌一个小时，也是为了进一步提示风险。交易所现在已经在触发下折的分级基金之前标上了一个星号，以进一步提示风险。但是，投资者在投资分级基金时也要尽可能全面了解分级基金的风险收益特征和上折、下折等条款，关注投资产品的公告，了解分级基金产品，即便在市场好的时候，也不要忽视其风险所在。”信诚基金如是表示。

　　此外，该基金还向《投资者报》强调指出，由于下折机制的原因，分级基金另一个比较大的风险在于，在股市上涨的过程当中，B份额类的杠杆是越来越小，而下跌时候则是不断加大。从一定程度上来说，加速了投资者亏损。如果触发下折，B份额的杠杆会减小，这是分级基金的下折机制设计本身导致的。目前，业内也有不少人在呼吁限制分级基金最高杠杆，或者说干脆设置B份额的交易门槛，这些都存在着两面性。B份额部分损失是溢价过高造成的，提高预警上限可能会让B份额溢价的幅度没那么高，但是，可能会让分级基金下折现象发生的更加频繁。提高交易门槛对一些资金较少，但熟知分级基金的投资者来说是不公平的。