美联储加息 静候“跌”出水面的投资机会

　　回顾近五次美联储加息的因果

　　1980年以来美联储开启了5轮加息周期，加息背景、目的、结果和特征并不都相同。历史结论不能直接借鉴，从中摸索因果关系并挖掘当前美国加息背景下的投资机会才是目的。

　　第一轮加息始于1983年3月，当时美国经济处在石油危机后复苏的初期，美联储为了降低高达13.5%的通胀已经采取极端紧缩的货币政策，然而通胀最终处于4%，为了进一步消弱通胀美联储将利率由8.5%提升至11.5%。第二轮加息始于1988年3月，美联储为救1987年的股市灾难而采取降息，但同时通胀也开始反弹，美联储重启加息后加息后油价上涨和融资成本提升致使经济增长速度下降。第三轮加息始于1994年2月，当时经济有过热迹象，通胀有再度抬头迹象，美联储利用加息手段稳定物价水平。第四轮加息始于1999年6月，当时美国互联网泡沫膨胀，加息除了为稳定物价和经济过热，也有抑制股市泡沫的意图，但经过半年左右，遂引发了纳斯达克指数泡沫的破裂。第五轮加息始于2004年6月，2000年股市崩盘后，降息手段导致了房地产市场泡沫膨胀，通货膨胀也上行，后美联储连续加息却不料房地产泡沫破碎的同时，也逐渐引发了2007年金融危机，其范围波及诸多新兴市场国家。

　　本次加息的漫长过程

　　2014年，美联储货币政策开始逐渐回归正常化，在八次货币政策会议中，美联储先宣布逐月缩减购债规模，后宣布将退出量化宽松政策，年末又修改货币声明中的措辞提升加息预期。2015年，美联储全年高举加息大棒，对各国资本市场而言，谁都无法置身事外。

　　加息对各类资产的影响

　　新兴市场：资本外流、货币贬值、危机隐忧。

　　首先，由于很多国家没有实行独立的货币政策，尽管有些国家实行浮动汇率制，但也需通过干预外汇市场才能稳定本币汇率，外汇储备大量流失对金融体系的影响不可避免的。其次，美元升值会影响严重依赖出口的新兴市场国家或地区的经济，尤其是经济结构单一的国家或地区，新兴市场国家的美元债务合计6万亿之多，加息将加重新兴债务负担。最后，强势美元时期往往是新兴市场风险偏好会下降。本轮加息中，中国和欧元区等多国不得不维持宽松力度以安抚疲软的经济，全球主要经济体货币政策失衡而引发新危机的可能是存在的，比如外汇投机行为扩大而导致的风险。美元加息周期下，香港将持续面临资金外流的压力，但市场普遍预计加息节奏会较缓慢，所以香港有一定时间去消化冲击。

　　大宗商品：定价走低，反弹乏力。

　　美元是国际大宗商品的定价货币，美元升值会则大宗商品价格将走低。从历史数据看，美元走势和大宗价格走势整体呈负相关性。2008年金融危机后，美国的三轮QE推高了大宗商品在内的实体经济元素的定价，高流动性掩盖并扭曲了原油价格，在货币浪潮渐退的过程中，原油的定价就会回归到实体经济对其的真实供求上。近期大宗商品大幅急跌，是对美联储加息的提前反应，加息落定意味着利空兑现，短期内不排除反弹的可能。

　　美国股市：流动性收缩、企业融资成本走高利润下降，估值受考验。

　　美元升值会促进资金回流美国市场，然而对股市（及债市）资金面还有很多负面影响。首先，近年来受益于超低利率，部分美国上市公司股票通过股票回购提升了股价，美联储提高利率会提高普遍融资成本，抑制以股票回购为目的的借款。其次，标普500、纳斯达克100估值处于历史大顶，需要稳定的利润增长去支撑当前的估值水平，而利率提升会使得企业融资成本提升，收入未明显增加则利润会下降，美股估值将接受考验，这其中或将存在波段的机会。此外，大宗价格承压对美股能源公司的利润是突出打击同时，对美国出口也有负面影响，还将增加美国政府负债成本，但融资成本普升会促使房屋按揭的需求增加，巩固美国房地产市场复苏。

　　A股市场：人民币贬值压力增大，但难以左右A股走势。

　　A股市场依然是半开放的市场，与欧美股市的相关度较低，外围波动不一定引起A股波动，更多的是情绪上的影响，预计美联储加息前后， A股投资者会保持谨慎观望的态度。最大的影响是人民币汇率的波动，追逐高利率的资金的外流速度取决于加息的节奏，人民币趋势性贬值的概率较低。随着金融反腐的进行、市场制度的完善，经济转型的推进，A股的中长期投资环境总体向好。美元加息只是一个谨慎点，若之后市场出现暴跌，安全垫增厚，则长期投资者可分批介入布局。若加息落定后，利空出尽则可以积极挖掘A股投资机会。