分级B下折：危险的游戏 跌停其实也能卖

　　近期是分级B的噩梦。个股的下跌导致大量分级基金不得不进行下折，而在下折之后，分级B的溢价归零，有些投资者可能损失惨重。

转债B的噩梦

　　就在近几日，招商转债的下折引起投资者的抗议，当然，这些投资者大多是牛市中茫然进入分级基金领域的，对分级基金本身并无太多了解。

　　招商转债B份额的持有人，7月7日收盘还拥有10万份，交易价格为0.638元，净值为0.31元的转债进取，即当天收盘名下拥有价值6.38万元的转债资产。到7月10日，已经只剩下7100份净值为 1.437元，但是交易价格仅为1.422元的转债进取了。资产缩水至仅为1.01万元，亏损率高达84%。而如果这些投资者是在7月7日以前以超过0.638元的价格进入的话，亏损幅度更大。

　　这只基金此前也发布了相应的风险提示公告，称截至2015年7月7日，招商转债B份额收盘价为0.638元，溢价率高达101.26%。不定期份额折算后，其杠杆倍数将大幅降低，恢复到初始杠杆水平，其溢价率可能大幅降低。投资者如果在折算基准日（2015年7月8日）之前盲目投资，可能遭受重大损失，敬请投资者注意投资风险。该公司还提示，转债进取的净值有可能大幅降低为零，如果净值降低为零，则折算后持有者的份额为零。

　　但似乎大量投资者并未关注到这份公告。从该基金的法定公告中可以看出，转债进取收盘后的净值达到或是低于0.450元后，该基金就触发了下折条款。而该基金7月7日的净值一下子就从7月6日的0.54元跌到了 0.317元，触发了下折。

　　按照基金契约，第二天，即7月8日是折算日，但是非常惨烈的是，这一天A股市场继续暴跌，而可转债类的分级基金本身的杠杆水平就比较高，这一跌，转债进取的净值就跌到了0.071元。但是这一天是折算日，按照事先约定的折算公式，折算比例只有0.071。即10万份转债B，只能折算为7100份！虽然净值回到了1.4元以上，交易价格也在上涨，但是此前超过100%的溢价，以及大跌加上高杠杆带来的净值损失，投资者在短期内很难拿得回来了。

越跌越糟

　　对于杠杆类基金产品，投资者一定要具备的基本常识是，在下跌的过程中，B份额的净值越来越低，而它承担的债务是不变的。比如初始约定是每3元钱借入7元去买券，那么不管这本金3元跌到只剩1元还是0.7元，它承担的债务就是7元没变，这样B份额的杠杆相当于越来越大。即其杠杆会从初始的3.33倍变成10倍。而在上涨过程中，由于B的净值越来越高，它承担的债务同样不变，但是债务占比会变小，则杠杆就越变越小了。更直接的理解就是，B类产品是一类有加速度的产品，跌的时候会越跌越快，涨的时候会越涨越慢。

　　在母基金和B类份额净值大幅下跌的时候，分级基金就会触发下折机制。此时，A类份额至少75%以上的“本金”就会折算为母基金，分级A的投资者就可以按照母基金净值将其变现。对于约定收益率比较低的分级A来说，A类份额存在高达20%以上的折价率，那么分级基金的下折过程，就给分级A提供了15%以上的超额收益。这就意味着：除了母基金净值下跌之外，分级B还必须额外承担这部分损失。

　　另外，不少产品下折之前分级基金整体溢价率过高，比如：高铁分级、重组分级、互联网分级等下折之前的整体溢价率高达10%以上。下折之后，由于分级B杠杆倍数降低，分级基金倾向于整体折价交易，那么分级B的投资者就需要承担整体溢价率大幅回落的损失。

　　在下折附近，投资分级B要规避几个情况：第一，规避整体溢价率过高的分级；第二，分级A折价率高、分级B溢价率过高的分级；第三，规避母基金短期存在下行风险的分级B。

跌停也能卖

　　尽管有些分级B场内连续跌停，但相比股票而言，投资者还是有其他退出的选择。如果股票在场内持续跌停的话，投资者肯定卖不掉，只能被动承担下跌损失。但是分级B和股票具有很大的不同，投资者除了二级市场直接卖出分级B以外，还可以买入分级A，将其合并为母基金来赎回退出。

　　比如投资者持有10万互联网B。由于前几天标的指数大幅下跌，互联网B连续跌停、无法出货，那么投资者就可以采用如下策略：T日买入10万份互联网A；T日将10万份互联网A、10万份互联网B合并。T+1日将得到的20万份互联网指数基金按照净值赎回，这样就规避了后续市场的风险。

　　另外要注意的是，在下折之前，买入分级B的投资者可以得到与其风险收益相适应的杠杆收益。比如标的指数大幅上涨，分级B也会大幅上涨；标的指数大幅下跌，分级B也会大幅下跌。但是，T日分级基金已经发生下折，那么无论T+1日分级标的指数是否大涨，都已经确定性进行折算。

　　在分级基金下折之后，分级基金的整体溢价率会回落到0%附近，甚至会出现小幅整体折价（由于分级基金下折之后，分级B杠杆倍数大幅回落，分级基金倾向于整体折价交易）。因此T日分级基金确定下折之后，如果T+1日分级整体溢价率过高，投资者就不要碰这个分级B了。

相关链接

又一批分级B接近下折

　　以下分级基金由于净值已经接近下折点，一旦挂钩指数继续走坏，可能遭遇下折，下折风险较大，B的溢价将完全消除。

　　基金代码 基金简称 下折触点 7.15净值

　　150065.OF长盛同瑞B 0.25 0.3110

　　150266.OF 中融一带一路B0.25 0.3160

　　150316.OF富国中证工业4.0B 0.25 0.3340

　　150232.OF 申万菱信电子行业B 0.25 0.3630

　　502008.OF 易方达国企改革B 0.25 0.3491

　　150109.OF长盛同辉等权B 0.25 0.4190

　　150086.OF 申万菱信中小板B0.25 0.3686

　　150236.OF 鹏华中证证券B0.25 0.3970

　　150023.OF 申万菱信深成指B0.4433

　　150322.OF 富国中证煤炭B0.25 0.4550

　　502002.OF 西部利得中证500B0.25 0.4560

　　150288.OF 中融国证钢铁B 0.25 0.4560

　　150302.OF 华安中证全指证券B 0.25 0.4586