A股走强折溢价套利游戏变脸 分级A短期承压

　　随着A股市场近几个交易日持续走强，分级B净值渐渐远离0.25下折阈值，分级A短期因此失去看跌期权价值，加之分级B的投资信心逐渐恢复，不少分级基金由整体折价转为整体溢价，分级A的配对赎回价值也被削弱，近期分级A价格走势较为疲软，分级基金的强弱格局已然发生变化。

　　持续走弱

　　7月23日，绝大多数分级A都延续近几个交易日以来的下跌走势。东方财富Choice数据显示，纳入统计的118只指数型分级A中，有99只下跌。而本周以来，有100只分级A都呈现下跌态势，与前两周强劲上涨的局面迥然不同。

　　对于近日分级A的下跌，西南证券基金分析师认为，分级A走弱在预料之中，在前几日多次提出分级A已经部分高估，特别是约定收益率为一年期存款利率+3%的品种，并得出高估的分级A或将面临结构性调整的结论，因此建议投资者尽量避免低收益的分级A。而对于分级B来说，其价格的涨跌根本上受市场行情和投资者信心的影响。投资者信心在近期有所回升，只要不出现暴跌，投资者的信心就不会发生根本性的转变，从而分级B的价格不至于遭到指数下降和信心下降的“双杀”。

　　事实上，近期随着A股市场反弹的持续演进，分级B投资者的情绪已经大为改观。这反映到分级B的折溢价率上，分级B的溢价率已经明显回升。东方财富Choice数据显示，截至7月22日，118只指数型分级B的平均溢价率达到11.92%，已经大大高于7月17日的5.97%。尤其是处于折价状态的分级B数目已经从7月17日的25只下降至7月22日的12只。

　　随着市场的持续上涨，大多数分级B已经逐步远离下折危险区域。数据显示，截至7月22日，除了中融一带一路分级B和长盛同瑞B的净值在0.4以下，其余分级B的净值均在0.4以上。业内人士表示，这也让分级A暂时失去看跌期权价值，因此博取下折收益的投资者选择了退出。

　　折价套利转为溢价套利

　　除了看跌期权价值暂时消失之外，分级A短期面临的一大压力在于，不少分级基金正由整体折价转为整体溢价，这将使得套利资金的操作直接由买入分级A转为卖出A。

　　有分级基金投资者认为，由于此前市场大幅调整尤其是20余只分级B触发大折，分级B投资情绪受到极大挫伤。上周直接出现标的指数上涨分级B不涨反跌、分级B大面积持续折价的情形。但分级B的折价是暂时的错误，而分级A的上涨部分原因恰好就来自于分级B的折价所导致的整体折价空间。折价套利资金如果看到有折价套利空间，就会毫不犹豫地买下分级A、合并而后赎回。这部分资金不会特别计算A的内在价值，他们看重的是分级A的配对赎回价值，而这给了不少分级A品种以上涨动能。而当整体折价空间消失，分级A的大量折价买盘就会消失。一旦整体折价转为整体溢价，溢价套利资金涌入则会为分级A带来抛压。

　　根据集思录数据，目前多数分级基金的整体折价率已经收窄至1%之内，相当一部分的分级基金已经转为溢价，有11只分级基金的整体溢价率在2%之上。

　　对此，有分析人士表示，从近几个交易日的情况来看，市场分级B的投资信心逐渐恢复。在监管层严厉清理场外配资的背景下，高风险偏好投资者或许会将目光转向场内杠杆，场内杠杆主要为券商两融和分级B，而分级B的融资利率普遍在5%—7%，相对券商融资利率更具吸引力。因此尽管前期下折带来的阴影仍在，但分级B可能仍将受到部分投资者的追逐。对于分级A的投资，在以隐含收益率为本的基础上，仍需要多加考虑市场情绪的变化。