分级A价格虚高 “买A救B”策略不一定可行

　　A股市场再度上演日内“V”形反弹，分级基金距离下折阈值又远了一步。不过，仍有多达16只分级基金逼近下折“雷区”，即母基金再跌10%以内就将触发下折。

　　据集思录数据估算，其中，国防B、创业50B、诺安进取以及中证500B等4只基金只需母基金再跌5%以内就将触发下折，最为接近下折阈值的国防B，仅需母基金再下跌2.34%就将触发下折。

　　昨日，国防B的母基金跟踪指数上涨2.35%，该基金价格杠杆为3.317倍，理论上涨幅应该达到7.79%，但由于前期溢价率高企，且临近下折，过高的溢价率已透支了未来的价格涨幅，因此，即使标的指数大幅反弹，国防B也出现了补跌现象，昨日国防B继续封于跌停板上，未能发挥抢反弹功能。

　　据集思录估算，昨日国防B溢价率依旧高达39.8%，而分级B是按照市价买入，按照净值下折，下折前分级基金B份额的溢价高低成为决定其下折亏损幅度的主要因素，国防B的投资者，依然需要警惕其下折的较大损失。由于该基金连续跌停，投资者可买入等比例的国防A合并为母基金进行赎回。

　　不过，值得注意的是，“买A救B”的投资逻辑其实是用分级A的下折收益弥补投资组合的部分亏损，分级A的下折收益来源于约75%的份额可获取折价收益。实质是两种相互独立的投资策略，买入分级A并不能改变分级B的溢价回落带来的或有亏损。据估算，目前国防A的下折收益仅在2.99%左右，并且需要承担折算兑现的母基金净值波动风险，因此加大了风险暴露头寸。

　　此外，目前部分分级A处于溢价交易，其中多数是约定收益率为“+4%”分级A，而个别约定收益率“+3%”和“+3.5%”的分级A在遭遇“爆炒”之后也呈现溢价交易，一旦这类分级基金触发下折，那么“买A救B”的投资策略不再可行，因为溢价交易的A份额期权价值为负，这时候触发下折A份额持有者理论上甚至会产生亏损。

　　不过，前期遭遇投资者抢筹的分级A，整体上隐含收益率和看跌期权价值均不够有吸引力，目前分级A价格虚高，风险较大，如昨日市场大涨，分级A则走上了普跌的价值回归之路。据统计，昨日103只分级A下跌，占比超过7成，其中，前期遭遇爆炒的证保A，昨日大幅下跌达8.26%。

　　值得注意的是，上述16只逼近下折的分级基金平均溢价率已经降至12%左右，处于较为合理的水平，因此即使触发下折，也不会产生此前极端行情的巨大亏损。不过，对于国防B和创业50B 等2只基金而言，溢价率依旧较高，需要警惕其中蕴藏的风险。

　　对于后市行情，鹏华基金认为，经济下行压力依然较大，市场底部仍为完全明朗，预计短期A股市场难以走出趋势性行情。作为交易型工具的分级B在结构型行情中也存在丰富的波段操作机会，且部分低约定收益率的分级B价格或被低估，存在溢价修复的可能性。对趋势把握能力较强的投资者可充分利用分级B的抢反弹功能放大收益，不愿承受高风险的投资者则可构建分级“A+ B”的组合，获取标的指数平均收益。