分级基金十字路口争议： B类放开涨跌停限制？

　　身处十字路口的分级基金又将何去何从？

　　9月10日，鹏华基金量化及衍生品投资部总经理王咏辉在接受21世纪经济报道记者专访时表示，“对于分级基金新品注册叫停后未来监管政策的变化，我们很难去预判。”

　　王咏辉认为，经过这一轮暴涨暴跌的市场行情，越来越多的投资者认识到分级基金，以及分级B份额的杠杆属性，一旦投资机会来临，投资者更多地想到的是分级B，而不是个股。“我们了解到，一些原来做个股的投资者，逐渐开始使用分级基金作为投资工具。” 王咏辉称。

　　不过，一位专注于场内基金投资和交易的专业投资人士认为，毋庸讳言，目前的分级基金无论在产品设计、交易机制还是投资者适当性问题上都存在着明显的缺陷。

　　该人士认为，在坚持平民化路线的基础上，分级基金有必要变得适度温和。包括杠杆适度并且杠杆真实、不引发股市的连锁反应、规范运作的前提下有效控制风险等。

　　当天，21世纪经济报道记者在采访当中了解到，目前市场对于分级基金呼声最高的莫过于适当放开B类涨跌停限制区间的这个诉求。

　　B类放开涨跌停板呼声再起

　　王咏辉表示，导致临近下折时B份额高溢价率的原因是多方面的，一是股票市场快速、大幅下跌；二是B份额由于涨跌停板的限制，使得其跌幅跟不上净值的下跌；三是A端较低的约定利率，也提升了B份额的初始溢价水平。

　　“特别是在股市急剧下跌的时候，B类的价格由于跌停板的限制，没有跌透，导致价格的跌幅远远落后于净值的跌幅。而一旦市场反弹，此时B类其实还应该补跌，但是被不明真相的投资者买入了。”对此，前述专业投资人士称，“即使在正常的市场波动环境下或者在牛市环境下，B类仍存在溢价。可以说，B类的高溢价(不管是由于炒作还是由于跌停板的限制)是造成很多投资者悲剧的根源所在。”

　　“从我们了解情况来看，市场参与者普遍赞同取消B份额涨跌停板，或者参考权证、期权等衍生产品的涨跌停板模式。”

　　对此，前述专业投资人士还建议，今后在产品设计的时候，可以考虑引入一定的机制来抑制B类的溢价率。例如，可以适当提高A类的约定收益率，使得A类的折价率不要那么大，那么相应的由于套利机制的存在B类的溢价率也会比较低。

　　“当然，控制A类的折价率还有其他的办法，比如引入三年周期的‘大折算’(AB份额都按照净值折算转化成母基份额)。”该人士如是说，“这种模式相当于给予A类三年内兑现净值的机会，改变了它的‘永续’属性，从而使得这样的A类不容易大幅折价，对应的B类的溢价率也就可以控制在低水平。”

　　此外，还可以考虑引入A类的救生艇条款。比如说当A类的折价率在连续20个交易日内高于某个幅度，则启动大折算。

　　针对低折带来的巨额赎回可能引发各种问题和连锁反应，该人士表示，交易所应允许母基金上市交易。母基金上市交易可以为A类投资者处理母基份额提供另一个选择。

　　分级基金空仓上市引争议

　　21世纪经济报道记者注意到，除了临近下折时B份额高溢价率带来巨额亏损引发争议以外，部分分级基金空仓上市也遭到市场质疑。

　　对此，上述专业投资人士就表示，作为工具性产品的指数基金，忠实复制和跟踪指数是其天然的使命。

　　例如，在指数大涨的情况下，不明真相的投资者可能仅仅因为某个分级B的名称而大量买入并且明显推高其价格，而事实上该分级B对应的母基可能处于空仓的状态。最终受到伤害的还是那些高价追高买入空仓分级B的投资者。

　　王咏辉则解释称，分级基金的建仓节奏主要依赖于两个方面：一是基金发行规模，发行规模越大，其对建仓期的要求也会更长；二是基金管理人对未来市场的判断，如果对后续市场表现相对较为乐观，建仓节奏会相对较快，反之则会采取较为缓慢的建仓策略。

　　根据《公开募集证券投资基金运作管理办法》规定最长的建仓期限为6个月，以此给予管理人充分时间完成整个建仓的过程。

　　不过，王咏辉也认为，对分级基金上市仓位的选择应当交与基金管理人进行决策，不应成为上市的充分条件；对于上市分级基金，在建仓期内，若其未达到合同约定的仓位下限，应定期(如按周)披露其最新仓位及后续的建仓计划；若出现实际交易情况与建仓计划不一致，则应通过临时信息披露方式阐述建仓策略调整的原因，及后续调整的方案。

　　而前述专业投资人士则建议，允许基金公司尝试发行ETF分级，发挥ETF精准跟踪指数的优点。

　　部分建议已经在业内实际执行，比如对已经触发下折的B份额简称前增加“*”标识等。