A股底部夯实尚待时日

­　　在外围股票市场不断创阶段性新高之际，A股市场创下连续19日低开纪录，不少个股股价已低于上次沪指2638点时的价位。同时，市场出现次新股破发、大股东增持、低价股增多等现象。在经济稳中求进、金融稳定运行等背景下，A股逐步靠近“市场底”，不过还需等待避险情绪彻底出清后的“情绪底”。市场人士表示，在股指震荡时，基本面与股价已经严重背离，以及确定性溢价仍在的白马龙头股可以关注。

­　　构筑底部

­　　随着估值的节节下移，近期上市公司大股东纷纷发布增持计划，力挺自家公司股价。一般而言，产业资本的增减持动作被视为股市底或顶的领先信号。历史数据显示，增持高潮的到来往往预示着市场底部或者阶段底部正在构筑。

­　　同时，次新股破发现象逐步增多，普路通、赛升药业、国泰君安、众兴菌业等跌破发行价格。回顾历史，在2011年1月到2012年1月期间，出现了A股历史上时间最长、破发个股最多的破发潮；2012年3月到9月，由于发行市盈率较高，半年内1/4的新股上市首日破发，而后IPO暂停至了2014年年初。华林证券认为，历史上每次熊市末期，次新股都有破发潮。

­　　上周金融股频繁护盘、大盘初现止跌企稳态势，这些都吸引着投资者的“抄底”神经。两融余额已经跌破了9000亿元这一强弱分界线，上次出现在今年1月17日至2月21日之间，随后指数一路反弹；再往前看，两融余额在9000亿元附近徘徊出现在2016年9月底至10月初，而后行情企稳并掀起了一轮反弹行情。

­　　诚然，市场回调已经持续一个月有余，A股阶段性底部越来越近。而在底部区域中，仍有风险因素需要谨慎对待，部分情绪需要逐步宣泄。申万宏源证券首席策略分析师王胜指出，最近对于去杠杆恐慌的投资者总是喜欢类比2013年，事实上，2013年6月由于资金紧张引起的创业板下跌恰恰是未来数年绝佳的买点，上证指数也创下了本轮牛市的起点1849点。

­　　不过，投资是有约束的，特别是绝对收益投资者在A股的占比不断上升，当前仍要对可能的风险保持谨慎，这主要是指正视欧美货币政策正常化窗口期带来的不确定性，近期港股的下跌部分反映了这样的预期。市场人士表示，对国内金融监管细化政策，市场先前已经有所预期，坚持稳中求进的预期依然至关重要，考虑到市场赚钱效应的收缩已相对充分、情绪宣泄余波未平，但不会影响总体处于高性价比区域的格局，因此维持当前市场处于底部区域的判断。

­　　显然，如果情绪底余波未平，“A股市场即便已经处于底部区域，那么可能是处于底部的‘左侧’，而还有一个‘右侧’在等待着。此时投资者需要耐心等待，而不是急于介入抄底。”申万宏源分析师表示。

­　　筑底路长

­　　实际上，股市底部之所以难以准确研判，就是在于其复杂性。某私募投资人士指出，股市筑底过程中往往要经历多个阶段：政策底之后有市场底，市场底之后还有情绪底。恰如2005年股权分置改革实施之后，沪指从1100点上方继续下挫至最低998点，铸就了真正的历史大底。这些底部特征纷纷出现，意味着筑底进程的逐步推进，以及新机会的逐步孕育。

­　　平安信托投资副总监魏颖捷认为，市场的一轮中型底必须所有板块都调整完、所有避险情绪都出清之后才能产生，从A股市场来看，至少要等白马股完成补跌后。情绪底比较难以量化，但至少是紧缩预期不能再被强化时才会产生，大类资产分化、股债期不再齐跌可以被看成情绪见底的信号。

­　　当前，投资悲观情绪仍然较浓。中信建投的投资者情绪调查结果显示，认为未来一个月上证综指进一步走低的投资者显著增加，接近六成投资者倾向于大盘会下跌，其中四成认为跌幅在0-5%之间。配置风格上，防御板块成为市场风格的绝对主流配置，周期板块则继续垫底。从投资者反馈中，可以看到市场情绪极度低迷，风险偏好收缩至今年以来的低点。针对未来商品市场与股市的关系，接近半数的投资者认为商品和股市将开启同步下行，接近三成的投资者认为股市脱离商品独立运行将是以后的趋势。

­　　因此，真正见底与趋势好转仍需要耐心。中信证券投资顾问符海问指出，金融严监管要达到预期效果有一个过程，因此市场需要时间来消化。虽然近两日指数有所反弹，但很明显量能不足，不足以扭转之前的颓势，因此判断近期的反弹是弱市里的反弹，不排除指数经过短暂反弹后，有继续向下寻求支撑的可能，也就是说，市场真正见底尚需时日。

­　　耐心等待

­　　A股市场虽仍春寒料峭，但随着夏季的到来，火热日子终有时。在后续的筑底、磨底阶段、中长期投资者可以静心选股、等待好时机。此时，特别需要关注的是基本面与股价已经严重背离的板块，可以理解为超跌主线；其次是确定性溢价主线。

­　　兴业证券首席策略分析师王德伦指出，短期市场可能出现反弹，但并非是触底之后的反转，而是下跌趋势中风险偏好修复带来的交易窗口，看着热闹赚钱难。一旦风险偏好的推动力减弱，反弹也将难以持续。无独有偶，招商策略研究团队认为，从技术上看，上证综指下影线部分已逼近3000点附近，尽管个股还是维持着弱势，但在权重股身上找到了支撑。且由于指数持续的大幅背离短期均线，使得短期反弹抄底的欲望逐渐增加，因此不排除市场会有反弹。但由于中期跌穿双头颈线后的下跌趋势没有改变，反弹或许是减少风险仓位的机会。

­　　在操作策略上，王德伦认为，对于交易型选手，建议选择“一带一路”、雄安新区、次新股等板块择机介入，随着反弹逐渐减仓退出；对于非交易型选手或者大资金，建议多看少动，继续防御性配置，或者立足中长期，从基本面出发，布局业绩良好、估值合理的品种或板块。

­　　中信建投证券投资分析师李建芸表示，当市场无理性下跌时，正是选好行业、个股，找地点配置之时。从一季度各行业业绩统计来看，一季度业绩大幅增长并有持续性的行业包括服务业（环保、保险和高速）、电子（OLED、苹果链）等。而一季度业绩因周期或其他因素大幅负增长，但半年或年度有反转迹象的行业，包括航空、电力、新能源汽车等。