资金面“紧平衡”或成新常态 国债期货继续下挫

­　　国债继续下挫，中国10年期国债期货一度跌近0.5%，截至发稿，十债跌0.45%，五债跌0.23%。中国2026年到期、票息2.74%国债成交收益率涨至2.975%。此前，11月29日国债期货T1703当日收报98.93，下跌0.71%，创上市以来最大跌幅。

­　　央行今日进行1700亿元逆回购操作，今天有1650亿逆回购到期，央行今日净投放50亿元，连续两日净投放。Shibor连续第16个交易日全线上涨，其中隔夜shibor接近年内最高点，报2.3250%，上涨0.90个基点。7天shibor报2.5020%，续创15个月高点，上涨0.60个基点。3个月shibor报3.0556%，上涨1.98个基点，连涨31个交易日，创2010年12月底来最长连涨周期。

­　　招商银行资产管理部高级分析师刘东亮认为，近期资金面持续紧张的主要原因在于10月份后人民币贬值速度加快，外汇占款下降压力加大，基础货币缺口扩大，央行选择继续通过公开市场操作投放流动性，且央行通过拉长投放期限，事实上提高了投放资金的加权成本，导致货币市场利率水涨船高。同时，市场机构对宽松政策的预期已从前三季度的相对乐观转为谨慎保守，再叠加月末、MPA(宏观审慎评估)考核等因素，导致资金面持续偏紧。

­　　民生证券固收研究负责人李奇霖认为，此前央行有意将表外理财纳入MPA考核，11月23日银监会就《商业银行表外业务风险管理指引》公开征求意见，监管层频出重拳。银行在监管压力下，将会压缩对非银机构的拆出、同业拆借、买入返售等项目。这样就导致货币基金被陆续赎回，同业存单和短融压力骤升，叠加机构对资金面预期不稳，货币政策大概率维持紧平衡，同业存单的发行需求不降反升，从而导致其利率上涨。与此同时，债券基金赎回压力也有所加大，公募基金流动性风险加剧。这就导致流动性较好的利率债面临赎回，高等级信用债和城投债面临调整。

­　　兴业银行首席经济学家鲁政委称：“由于此前债券的收益率水平过低、期限利差过窄，每往下走一步、创出新低，市场心理都在揣测何时可能反弹，因此现在适度的调整也希望打破这一态势。”未来，银行间资金面宽松、债市“不差钱”的日子将一去不复返，如今的维持资金面“紧平衡”或成新常态。相较于年初的宽松态势，央行从9月开始就已更趋稳健。9月以来，央行加大了银行间14天、28天逆回购的频率，通过拉长期限来起到一定去杠杆的作用。