国泰君安：流动性拐点不靠谱

­　　国泰君安认为，周末欧美股市、债市、商品同时出现下跌，市场解读为“流动性拐点”出现，流动性拐点不靠谱。市场认为出现了“流动性拐点”无非有以下几点理由：历史新低的利率，甚至“史无前例”的名义负利率情况下，所有债券多头恐怕都在担心利率的反弹，随时准备“跑路”（获利了结或者反向做空）；英国退欧之后的“加速宽松”预期开始退潮，8-9月后，各央行宽松节奏明显低于市场预期，央行开始反思负利率和宽松货币政策的负作用。8月G20期间货币政策风向已现调整迹象，全球央行行长和财政会议形成共识，认为靠货币政策无法实现平衡的增长，未来积极财政将加大力度；受央行态度边际变化影响，近期资产价格开始剧烈震荡，海外股、债和商品全线下跌，美股更现断崖式跳水，这些都被市场解读为对“流动性拐点”到来预期。事实上，从债券市场的表现来看，八月份以来各主要发达国家债市收益率反弹的幅度在10-15bp。

­　　但是，国泰君安认为做出流动性拐点的判断并不靠谱。其一，之所以联储加息在2016年从年初一直忽悠全球投资者到现在，加息预期起起伏伏，根本的一个原因是全球经济增长前景仍然看起来比较黯淡，增长疲弱、债务杠杆高企、不平等加剧、企业新投资周期难现、金融业资产负债表脆弱等问题缠绕在一起，货币政策真的做好了“退出”的准备了吗？其二，如果货币政策转向引发的金融市场去泡沫，所带来的去杠杆对实体经济的影响很难预料，宽松货币政策尽管边际效果已经无用，但是一旦撤出，负面影响也许会超出预期。第三，央行“言过其实”，采用调节市场预期的方法来达到“不战而屈人之兵”，实际对政策工具的运用，应该是相当的谨慎。