海通证券：当下无需担忧大跌

­　　海通证券荀玉根认为，行情进入盘整阶段。6月底来市场向好的核心逻辑是国内外政策环境偏暖，未来需密切跟踪政策动向。目前来看，国内外政策环境变数增大，市场面临的挑战增多。9月16日公布的美国CPI数据略超预期，目前利率期货市场隐含的美联储9月21日加息概率是12%，但12月份加息的概率高达55%，年内有望加息。国内8月CPI同比降至1.3%，但9月跳升压力大，除了基期因素外，新涨价因素也明显，以农产品批发价格为例，8月同比-4.3%、环比2.5%，9月来分别为-0.5%、3.8%。

­　　涨的高才跌得深，当下也无需担忧大跌。回顾15年6月来的4次下跌可见，跌的深都源于前期涨的高，且有明确的自上而下利空出现，看看这次，6月底以来，上证综指最大涨幅仅10.2%，创业板指仅9.2%，在没有宏观背景恶化的利空出现前，也不用太担忧短期大跌。此外9月12日的那次大跌跌停个股（涨停个股）数量为17（20），无论从数量上或者涨跌停的比例上看，均比历史要小，市场并没有特别恐慌，所以目前也无需太担心大跌。

­　　对比过去历史，当下处于窄幅震荡区间。2005年至今上证综指月度振幅均值为12.7%，而今年4月以来月度振幅均值5.7%。2012年来，同样有两次窄幅震荡的历史，分别是2013年1-5月和2013年10月-2014年6月，13年1-5月的月度振幅均值为6.2%；2013年10月-2014年6月的月度振幅均值为6.3%。宏观基本面和流动性较为平稳，机构投资者占比上升，是窄幅震荡的原因。

­　　震荡区间扩大需要等待外力出现。2013年经历了5个月的窄幅波动后，13年6月的钱荒使得月度振幅极具扩大至20%；2013年10月-2014年6月经历了9个月的窄幅波动后，14年7月周永康被立案审查，市场对改革的预期增强，波动开始加剧，7月的月度振幅增大到8.3%。未来国内外政策变数增多，如美联储加息节奏、人民币汇率、十八届六中全会中对改革的讨论等。

­　　荀玉根认为，比较各大类资产00年至15年的年化收益率，商品房房价为5.1%，一线城市如上海年化涨幅为12%，从00年至15年十年期国债年化到期收益率为3.5%，同期上证综指涨幅为6.1%，A股（流通市值加权）涨幅为10.8%，等额投资年化涨幅为24.9%，等量投资年化涨幅为22.0%。整体上，A股等额和等量投资年化涨幅均跑赢房价和债市年化涨幅。短期看未来边际上挑战正变多，行情从大胆向前路段演变到小心驾驶路段，因此操作上，更加务实一些，稳步前行，继续密切跟踪政策面动向。股价长期上涨主要靠盈利驱动，A股牛熊市涨跌90%来自估值波动，震荡市里估值继续下移、盈利支撑股价。可关注估值和业绩匹配度较好的消费电子、饲料养殖、食品饮料和家电等。