海通证券：窄幅波动已达历史极限值 有望向上突破

­　　海通证券今日发布策略观点认为，积极因素望推动市场波幅向上扩大。利空不跌说明前期市场已经Price in。类比今年5月中下旬的行情，4月中3097点回撤以来主要利空是担忧国内供给侧改革对经济的伤害、美联储加息对人民币汇率的影响，5月中开始中微观数据已经显示经济增速回落，美元走强背景下人民币已经缓慢贬值，但市场却横盘而未跌破2800点，说明担忧的利空很大程度Price in了，最终市场从2800点逐步涨到3140点。国庆前市场担忧的利空主要是国内地产调控、人民币汇率及美联储加息、意大利宪改公投等。现在国内地产调控已经落地，美国利率期货市场隐含的美联储12月加息概率已经高达69.5%，说明预期也已比较充分。需要跟踪12月中美联储是否加息，重点看议息会议声明是鸽派还鹰派。1月底《A股见底了吗？》就提出2638点是底部区域，市场从单边下跌演变为区间震荡，目前看市场仍在震荡蓄势期。上证综指从1月底2638点以来，到目前为止已经有9个多月在20%内震荡，5月底以来振幅仅11%，7月底以来振幅仅5%。对比历史，从窄幅波动的持续时间来看，目前基本达到了历史极限值，未来波幅向上扩大的概率更大。目前市场积极变化正在发生，地方地产调控政策密集出台之后，调结构力度可能加大，14日李克强总理主持国务院常务会议部署持续深化商事制度改革,更大降低创业创新制度性成本，后续改革、创新力度有望加大。从这个角度看，市场积极变化望推动市场短期向上突破，但未来走势仍需跟踪12月美联储是否加息及国内政策变动。

­　　地产调控后，风格已经发生变化。地产调控会影响地产链行业基本面，从而促使市场风格变化，机构调仓。2005-08地产调控时期，经济增长非常强劲，调控旨在控制房价上涨速度，地产链基本面本身优异，股价影响不大；2010-11年、2013年地产调控，房地产销售、投资增速均出现了回落，地产链相关行业表现较差。2010-11年地产调控政策出台期间，基金持仓中地产产业链（地产、建材、钢铁、煤炭、有色等）占比从15.6%降至12.3%；2013年地产调控政策出台期间，地产产业链占比从16%下降至5.6%，TMT行业（电子、通信、传媒、计算机等）占比从7.6%升至21.4%。本轮地产调控后，从上周的行业表现来看，风格已经悄然变化，从地产链逐步转向业绩及改革等热点：地产链（地产、家电、有色、建材）等行业涨幅靠后；除PPP带动的建筑、机械行业外，TMT、军工等成长行业表现更优。

­　　海通证券认为，仍在可为期。市场中期仍是震荡格局，业绩仍为选股的重要依据。年初至今的震荡市中，估值适中（PE20-50倍），净利润增速较好（大于20%），估值与业绩匹配度（PEG 0-2）较佳的股票涨幅更好。市场在16年又重回业绩主导行情。地产政策收紧后，此风格特征会更明显。消费+成长仍然值得关注。主题方面关注国企改革的进程，尤其是混合所有制改革方面的突破，重点关注上海国改。