中炬高新：三季报业绩预增50%左右 持续超预期

­　　中炬高新(600872)

­　　事件:1-9 业绩大幅预增50%左右

­　　公司公告，经公司财务部门初步测算，预计 2016 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长50%左右。业绩增长主因：全资子公司广东美味鲜调味食品有限公司主营业务收入、净利润保持稳定增长，初步测算其1-9 月营业收入同比增长约 12.5%，归属母公司的净利润同比增长约35.8%。 2015 年1-9 月，美味鲜公司实现营业收入19.26 亿元，归属母公司的净利润1.99 亿元。

­　　调味品业绩持续超预期，大众品中增速领先。按照公司1-9 月预增幅度，我们估计1-9 月归属于母公司股东净利润大约2.50 亿元一线（对应0.31 元eps 左右），其中3 季度单季净利润1.07 亿元左右，同比增幅60%-65%，3 季度业绩大幅增长主要系调味品主业贡献。调味品业务3 季度收入继续保持两位数增长，1-9 月保持较快增长态势，预计调味品毛利率和上半年接近，同比增幅在1.5-2.0 个百分点。主要继续得益于主要原料成本下降和生产效率提升。我们同时估测调味品销售费用率略有下降。当前大众品业绩整体表现中庸的情况下，公司已然成为增速领先品种。假设4 季度业绩同比持平，全年净利润增速也在30%以上，而实际4 季度调味品业务仍将有增长，且另有部分地产业务贡献收入和利润，因此公司全年增长靓丽。

­　　调味品+土地两块资产均优质，测算价值低估幅度巨大。公司商住地及商住配套用地合计1,906 亩，其中商住地660 亩，按拍卖出让市场价格计算，市场价值保守在44 亿左右（未剔除税费），公司当前市值123 亿元，公司2015 年美味鲜调味品业务净利润3.07 亿元，我们预计2016 年在3.6 亿元附近（扣除少数股东损益约为3.30 亿元），调味品业务估值不到24 倍。按调味品公司平均估值40 倍市盈率或5 倍市销率计算，公司整体市值将在170-200 亿之间，低估幅度大。

­　　继续看好改制红利释放的巨大空间。公司当前诉求不明显，业绩增速高，说明基本面支撑强。中线继续看好公司增发改制推进，看好改制红利释放。。

­　　投资建议：维持买入-A 投资评级。公司两项核心资产和业务估值测算合计超过170 亿元，我们认为深中通确实对公司地价形成提振，公司调味品业务成长性领跑调味品板块，且公司隐含增发成功后的改制红利。我们继续维持170 亿市值目标，对应目标价21.30 元。

­　　风险提示：定增进度严重不达预期；2017 年调味品业绩释放动力不足。