阳光电源：业绩增速放缓 新业务是未来看点

­　　公司2016 年前三季度业绩同比增长13.70%符合预期：公司发布2016 年三季报，前三季度实现营业收入32.31 亿元，同比增长27.93%；实现归属于上市公司股东净利润2.97 亿元，同比增长13.70%，对应EPS 为0.23 元。公司三季度单季实现营业收入8.49 亿元，同比增长14.45%，环比减少16.45%；实现归属于上市公司股东净利润7184 万元，同比减少24.26%，环比减少30.89%，对应EPS 为0.05 元。公司在此前的前三季度业绩预告中预计盈利区间为2.87-3.40 亿元，同比增长10%-30%，三季报业绩与其一致，符合我们和市场的预期。

­　　逆变器与电站双轮驱动，预计四季度将迎电站确认高峰：630 抢装之后，国内三季度需求放缓，公司三季度收入环比有所下滑。根据我们的测算，预计公司前三季度逆变器确认销量接近7GW，贡献利润1.4-1.5亿元；前三季度电站确认规模170-180MW，贡献利润1.2-1.3 亿元。由于部分电站确认收入与建成并网存在时间差，预计四季度将迎来电站确认高峰，确保全年业绩高增长。

­　　单季毛利率创近期新高，期间费用率有所提升：2016 年前三季度，尽管公司毛利率上升1.12 个百分点至25.89%，但净利率下降1.22 个百分点至9.12%；其中三季度单季毛利率、净利率分别达到29.63%、8.46%，毛利率创下近3 年单季新高。2016 年前三季度，公司期间费用率为14.18%，同比上升2.47 个百分点；其中销售费用率上升1 个百分点至5.42%，管理费用率上升1.35 个百分点至8.70%，财务费用率提升0.12 个百分点至0.06%。公司2016 年前三季度存货周转天数同比增加18 天至154 天，应收账款周转天数同比增加32 天至270 天。公司2016 年三季度末资产负债率为46.31%；前三季度经营活动现金流为净流出4.24 亿元，同比2015 年前三季度的净流出0.23 亿元有所恶化。

­　　储能2GWh 产线投产，新能源汽车业务积极推进：今年上半年，公司相继公告了与天合储能、山西国科节能合作开发建设50MW/100MWh、40MW/120MWh 的储能电站项目。公司控股子公司阳光三星2GWh 储能产线已经于7 月初投产，标志着公司储能业务布局进入收获期。公司凭借逆变器的技术积累，切入电动汽车电控业务，今年上半年还公告与安凯汽车、上汽安悦、合肥高新区等签署合作协议，共同探索新能源、电动汽车电机电控、充电桩\充电站、绿色微网等相关业务，形成光+储+车一体化布局，为公司提供新的增长点。

­　　投资建议：预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.38 元、0.52 元、0.61 元，业绩增速达25%、38%、17%，对应PE 分别为31.3 倍、22.7 倍、19.3 倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价15 元，对应于2017年29 倍PE。

­　　风险提示：政策不达预期；产品价格竞争超预期；项目资源不达预期；能源互联网布局不达预期。