国泰君安：2017年A股维持横盘震荡，下半年进攻可期

­　　国泰君安11月22日在深圳召开了2017年投资策略研讨会，公布对新一年宏观经济、A股行情和各行业研究的预判观点。国泰君安策略团队在年度报告中指出，A股市场正从盈利修复逐步切换到风险偏好驱动的行情，2017年将维持横盘震荡格局，上证指数核心区间为2800点到3500点。预计明年上半年小幅震荡;下半年，尤其是十九大召开前改革预期密集发酵之际，A股将迎来最佳进攻时机。

­　　中国超级金融周期下半场启动

­　　经历了黑天鹅不断的2016年，全球政治经济的未来走势牵动着整个市场的神经。国泰君安宏观分析师熊义明在年度报告中预测，全球经济增长复苏乏力，国际的政治和政策不确定性仍在加大。

­　　熊义明表示，今年美国大选所带来后续影响，以及欧洲意大利年底公投、明年欧元区核心国家的大选等事件将可能成为市场聚焦。具体来看，特朗普当选美国总统，美国财政赤字有望加大，总体政策不确定性仍然较大。主要欧洲国家的政治风险和银行业风险令欧洲经济承压，英国脱欧影响尚未显现。

­　　而从全球范围来看，G20会议后全球反思货币政策的作用;目前更重视财政政策，尤其是财政投资支出。预计美国今年年底和明年各加息一次，欧、日央行延续宽松货币政策，但增量有限。“全球流动性二阶导的拐点或已现。全球有可能进入一个强美元时代。”

­　　针对国内的宏观经济走势，熊义明称，2017年将是中国进入此轮金融周期下半场的元年，信贷增速将放缓，去杠杆措施有望加快推出。

­　　其预测，“债转股”、国企混改将可能加快推进;但是拉动2016年经济增长的房地产投资、汽车消费将会因信贷收紧而在2017年转弱。经济增长下行拐点或在上半年出现，预计全年GDP增长6.3%。

­　　熊义明还表示，明年国内的货币政策将更加偏向中性、审慎，预计广义信贷增速由今年的17%放缓至13%，但央行仍有可能降准1次对冲资本外流。财政政策将更加积极托底，PPP项目入库规模、落地率将会继续提高，基建投资维持20%左右的高速增长。人民币汇率仍有贬值压力。

­　　2017年下半年或迎进攻时机

­　　在年度策略报告中，国泰君安策略分析师张华恩以“变革的希望”定为标题。其表示，由于全球财政周期的共振和货币周期的收敛，过去几年“金融资产泡沫化”与“实体部门低通胀”的扭曲正进入逐步修复阶段，对股票、商品市场构成有利格局。而具体到A股市场来看，风险偏好正接力盈利修复，这也是A股市场新的希望。

­　　张华恩预计，本轮PPI上行驱动的A股盈利周期预计在明年上半年见到阶段顶点，系统性的盈利修复在2017年会有所减弱，预计A股非金融全年盈利增速将回落至5%至10%的区间。但与此同时，新一轮政治周期发力，一带一路、国企改革、债转股等政策更加可期，市场将从盈利修复逐步切换到风险偏好驱动的行情。

­　　在此趋势下，金融去杠杆持续加码，资管机构从“固收”向“固收+”转变将是大势所趋，权益类资产在资产配置中的吸引力进一步提升。

­　　“我们预计2017年市场继续维持横盘震荡格局，上证指数将在2800点到3500点的核心区间实现震荡。”张华恩还同时表示，明年A股市场呈现上半场波折、下半场精彩的分化。

­　　具体来看，当前市场仍在寻求需求拐点何时出现，但地产投资的延续性和补库需求将使得这一过程相对缓慢，上市公司盈利修复同样滞后显现。基于此，张华恩预计明年1季度市场将延续震荡上行趋势。在明年3月至4月开工旺季前后，如果需求向下拐点得以证实，而房价、通胀等政策约束又没有解除，需求下行与政策错位将构成市场压力最大的阶段。但进入下半年后，维稳压力下政策边际转向可期，十九大召开前改革预期密集发酵，风险偏好企稳驱动市场迎来年内最佳进攻时机。

­　　从市场风格来看，张张华恩预计， 2017年周期股将走向分化，国内定价的黑色链弹性收敛，全球定价的大宗品在财政周期共振下具备边际改善空间，调整后可做中线布局。成长股当前的估值消化与盈利增长正拉近平衡的距离，明年1季度或迎来最佳配置时点。

­　　而其看好的配置方向，包括财政发力和基建补短板双轮驱动的城市轨交、PPP+、一带一路，以及创新驱动的新经济、新服务，和分享政策红利的周期品龙头等。