兴业银行:不良生成情况改善,成本收入比降至20%以下

　　1、成本大幅优化,带动上半年归属于母公司净利润同比增长6.12%。但受优先股息影响上半年归属于普通股股东净利润增速放缓至2.0%。上半年银行业在收入端面临重重压力,上市银行营业收入和营业利润增长较往年相比皆略显乏力,兴业银行也不例外,1H16利润总额增速低于1%。上半年净息差同比下降26bps,考虑后续仍有一部分长期限资产仍将面临重定价,预计兴业银行净息差仍将缓慢小幅下行。但兴业银行将费用的控制和国债、货币基金等资产的免税效应发挥到了极致。1H16成本收入比同比下降1.94个百分点至18.82%的较低水平,与国际、国内银行相比皆处于领先地位。此外,兴业银行准确把握时间,充分利用国债、货币基金等资产的免税效应,所得税实际税负大幅降低,净利润增速大为提升。

　　2、应收款项类投资占比进一步提升,非标规模继续小幅增长。2Q16应收款项类投资规模达到了2.15万亿,应收款项类投资占资产比重环比上升1.9个百分点至38%。其中信托及其他收益权规模达到1.23万亿与期初相比规模仍在扩大,达到表内贷款规模的60%以上,占总资产的比重达21.6%较年初小幅下行。

　　3、再次印证银行业资产质量好转趋势:不良生成情况改善,先行指标出现好转迹象,下半年预计不良生成好转的趋势有望得到延续。单季度加回核销后的不良生成率环比大幅下降37bps至138bps。2Q16兴业银行虽然仍然延续前期不良贷款双升趋势,但不良贷款余额和不良贷款率增速都进一步趋缓,不良率1.63%仅环比上升6bps。1H16不良+关注类贷款占比为4.54%,处于同类银行较低水平。1H16逾期贷款占比与去年同期相比大幅下降30bps,虽然较年初有所上行但其中有一定季节性因素。90天以内逾期贷款规模进一步环比下降2.6%,这也意味着未来不良生成的压力有所减轻。但同时需要注意,不良/90天以上逾期贷款占比较期初下降14pc至82.2%,表明不良贷款认定标准有所放松,考虑关注类贷款占比较年初大幅上行55bps(环比上升25bps),我们认为不排除通过关注类贷款平滑风险暴露速度的可能。此外,应收款项类投资科目项下的信托及其他收益权规模较年初小幅上行,但上半年对应收款项投资减值准备的计提力度同比有所下降。虽然2Q16拨备覆盖率环比提升至218.8%,但如果将应收款项类投资项下的信托及其他收益权资产视同贷款,并假设其不良率与表内贷款相同,则表内外不良贷款的拨备覆盖率或将下降到155%左右。

　　4、预计兴业银行2016/2017/2018实现归属于普通股净利润分别为517/548/586亿元,同比增幅为3.0%/6.0%/7.0%,EPS分别为2.49/2.64/2.82元。现价对应于2016年0.92XPB,维持“强烈推荐-A”评级,维持重点推荐组合。

　　风险提示:宏观经济加速下行,资产质量恶化超预期。（兴业银行漳州分行）