招商银行：零售优势巩固 转型金融科技

　　支撑评级的要点

　　零售业务贡献度不断提升。招行在信用卡、财富管理领域已经积累了明显的优势，零售业务优势突出，短期内难以被其他银行赶超。公司零售对收入的贡献超50%。零售业务具有低资本消耗、利润贡献稳定的特点，在监管趋严的环境下优势更加突出。

　　控增速调结构，不良延续双降。招行4季度以来规模扩张增速放缓以调整结构，资产结构上继续向贷款倾斜(1季度贷款占比为57%)。公司资产质量改善持续，1季度不良延续双降，资产质量在同类银行中表现优异。此外，公司拨备覆盖率和拨贷比都处于行业较高水平，表明了公司应对潜在的信用风险能力较强。

　　轻型化转型显成效，资本金补充压力小。公司的轻型化转型见成效，ROE处于行业较高水平(2017年为16.5%)，盈利能力保持行业前列。我们认为招行较高的ROE水平有助于资本的内生性补充，公司资本金压力相对小。

　　评级面临的主要风险

　　零售存款恶性竞争，市场龙头优势弱化。2018年以来，在同业、非标业务严监管持续背景下，银行负债端对核心存款依赖度提升，多家银行零售战略转型加速，存款市场竞争加剧。如果零售存款出现恶性竞争，我们认为招行零售市场龙头的优势将有所弱化，零售业务板块业务发展速度将有所放缓，不利于公司业绩的稳定增长。

　　估值

　　我们预计招商银行2018-2019年每股收益分别3.21元、3.72元，净利润同比增速为15.5%、15.8%，目前股价对应2018/19年市盈率为8.05倍/6.95倍，市净率为1.30倍/1.15倍，维持买入评级。

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