招商银行:营收高增、非息亮眼 资产质量持续改善

　　业绩快报亮点:1、营收及净利润实现两位数高增,其中净利息保持平稳高增、净非息收入增长由负转正。2、资产负债结构保持稳定、存款优势维持。3、资产质量继续改善,不良率环比持续下降。

　　营收在低基数基础上实现两位数高增,主要净利息保持平稳高增、非息增速亦有回升。1、业绩两位数高增长,1Q18、1H18营收、利润总额、归母净利润分别同比增长7.4%/11.5%、14.8%/17.4%、13.5%/14%。2、净利息收入增长平稳、主要为规模驱动,净息差平稳,还原I9影响,净利息收入同比增长14.4%(1季度同比增长15.7%),我们用净利息收入/平均总资产测算的净息差环比1季度微降1bp至2.56%。3、净非息表现靓丽、增速由负转正,在严监管背景下实现同比6.5%的高增长(假设基金投资和部分票据非标投资2季度收益与1季度一样,还原回利息收入计算),占比总营收环比提升1.3个百分点至35.5%,预计为结算及银行卡手续费支撑。4、营业支出有增多,预计为拉取存款发力而增加的管理费较多。

　　资产负债结构稳定,存款优势保持、占比总负债在可比银行中最高。1、资产负债在1季度缩表的基础上环比高增,非信贷类增速高于信贷类,1H18资产总额环比+4.5%,贷款环比+4.4%;负债总额环比+4.8%,存款环比+4.7%。2、从结构上看,贷存款占比资产负债保持稳定,存款优势维持,1H18贷款占比总资产59.3%,存款占比总负债保持在70%以上。

　　资产质量继续改善,不良率自16年来持续环比下降。1H18不良率1.43%,环比下降5bp,同比下降18bp

　　投资建议:公司18E19EPB1.37X/1.21X;PE8.78X/7.87X(股份行PB0.77X/0.69X,PE6.26X/5.88X),招商银行基本面扎实,战略执行坚定有力;零售业务成体系运转,护城河深;在银行股中具有“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点推荐的优秀公司。

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