净利润剑指千亿 招商银行的底气在哪？

　　近年来在以支付宝和微信支付为代表的互联网企业进军金融行业的影响下，很多人都觉得银行将和曾经的零售行业一样，又会是被互联网颠覆的行业。加上高层近些年一直强调不搞大水漫灌的刺激，广义货币M2增速一直在低位徘徊，这意味着银行的资产增速将放缓，对银行的利润必然造成一定的影响。因此近些年，市场给银行的估值一直不高。很多时候，银行的股价都低于其净资产。不过有这么一家银行，虽然在这些不利影响之下，其营收和净利润均保持了两位数增长，净利润正在朝着突破千亿元大关前进。这家银行就是招商银行，国内最优秀的银行之一。

　　1、抢眼的资产收益率

　　2018年招商银行实现营业收入2488.55亿元，同比增长12.52%，净利润808.19亿元，同比增长14.41%，净资产收益率达16.57%。保持两位数以上增长，招商银行并不是依靠减少信用损失以此来增加净利润。2018年招商银行计提的信用损失为608.29亿元，同比增长1.51%。而同期招商的不良贷款额和不良贷款率均出现了下降，2018年招商银行不良贷款总额536.05亿元，相比2017年末减少37.88亿元，不良贷款率1.36%，同比减少25个基点。不良贷款的先行指标关注贷款率1.51%，同比下降9个基点。贷款损失准备达1918.95亿元，不良贷款拨备覆盖率达到358.18%。较高的拨备覆盖率可以使招商银行在经济下行压力加大的环境下，有足够的余粮应对。

　　招商银行是国内较早走出传统的做大资产实现增长的路子，2018年招商银行总资产为67457.29亿元，较2017年末增长7.12%。这个资产规模，在A股上市银行中排名第6位，营业收入和净利润规模却超过了以五大行自居的交通银行，要知道交通银行的资产规模已经在9万亿以上了。或许用一个财务指标更能表现其盈利与资产的关系，那就是总资产收益率。

　　建行与招行是四大行中较为出色的两家银行，资产收益率也是较另两家银行高。兴业银行、浦发银行、中信银行与招行的资产规模接近，具有一定的可比性。宁波银行则是城商行中较好的银行，从表中可以看出招商银行在2018年的资产收益率明显超过了其它几家银行。

　　资产收益率越高，一方面说明在同样的资产创造的利润就越多，另一方面对一些价值投资者而言，资产收益率越高，在相同的净资产收益率的情况下，权益乘数就可以低一些。对金融企业而言，权益乘数会影响相应的资本充足率，所以很多银行扩张的时候，也会伴随着增发新股。

　　2018年包括交通银行、浦发银行、平安银行、张家港农商行、江阴银行、常熟银行、中信银行、吴江银行、无锡银行在内的近10家商业银行，拟发行和已发行可转债总额超过1300亿元。而招商银行的资本充足率仍然充足，这足以说明招商银行已经跳出了传统的发展路子，正在向轻型银行前进。

　　那么招商银行又是如何做到资本消耗率较低的呢？翻看上市银行的利润表，其营业收入主要包含了两部分，一是利息收入，二是非利息收入。所以提高营业收入大的方向就是这两个方向，一是提高利差，二是提高非息收入比重。

　　利差方面，招商银行2018年利差率达2.44%。横向比较，其利差高于工商银行和建设银行的2.18%的水平，也远高于大多数银行的水平。纵向比较，其利差为2015年以来的最高水平。较高的利差水平，意味着同样的资产可以获得更高的利益。利差水平主要由生息资产的收益水平和负债成本决定，提高利差水平大致的方向又包括了提高生息资产的收益水平和降低负债成本两个方面。

　　由于不同银行在同业拆借和央行存款统计口径不同，现只分析权重较高的贷款和投资类。招商银行的生息资产率比四大行的代表高出不少，但却比不上平安银行、浦发银行这类股份制银行，也不及城商行的代表宁波银行。据此可以推断招商银行利差较高的原因并不是资产配置具有可观的收益，招行的投资比起同类银行算不上激进。

　　除了横向的比较，我们纵向比较也不难发，银行最近几年的生息资产收益率都在上升的，招行2016至2018年的生息资产的平均收益率分别为4%，4.06%，4.34%。同时收益率较高的贷款和垫款的配置也在逐年升高，2016-2018年贷款和垫款的配置占总资产的比重分别为54.89%、56.61%、58.43%。正是因为提高了收益较高的资产配置，保证了近三年生息资产的平均收益率逐年提升。

　　2、负债成本的同行内比较

　　接下来再看看招商银行的负债成本与其它主要银行的对比，与生息资产收益类似也分为各项目的收益率和占比，以及有息负债的平均成本。从下表可以看出，招商银行的平均成本相比四大行略高，但明显低于其他股份制银行。招行平均负债成本较低的原因主要是因为客户存款成本较低，客户平均存款成本与工行相当，仅比例低于工行与建行。同时占比其次的同业拆借成本也低于除工行外的其他银行。因此我们可以得出招行息差较高的主要原因是负债成本较低的原因，尤其是客户存款成本较低的优势。较低的负债成本可以保证银行资产端有较大的选择空间，从而保证盈利的稳定性，因为收益与风险成反比这是一条铁律。

　　招商银行的存款成本和工商银行相接近，在网点明显低于四大行的情况下是怎么做到的呢？

　　进一步查看银行的客户存款结构，2018年以定期活期划分，招商银行的活期存款比例高达65.34%，这一比例甚至高于建设银行的53.34%以及工商银行的49.4%，更是好于其它银行。由于招商银行在公司客户上的存款比例相当突出，公司客户在资金成本上尤其是在活期存款方面明显高于零售客户活期的，也使得招商银行在存款成本方面比建行略高。从现实的应用场景来看，活期存款更多的是应用在即时交易，这或许能说明招商银行在交易上的优势。从最近两年的年报中也能看到，交易银行在经营描述中占据了一定的位置。

　　以上是关于净利息收入的方面，接下来看另一方面，非息收入。非息收入占了招商银行整体营业收入的35.34%，这一比例明显高于四大行的代表建设银行的26.2%和工商银行的26%，和其它股份制银行如平安银行、浦发银行和以及宁波银行的非息收入比例接近。由于各家银行的利息收入不同，这个百分比可比性不高。

　　通过非息收入各个组成部分的绝对值可能更能说明问题，2017年和2018年的非息收入组成部分。收入最高的是托管及其他受托业务佣金，2018年收入高达233.51亿元，而2017年这个收入更高。从招行的年报来看，这项收入主要来自理财收益。这一数字与工行和建行相当，远远超过其他银行的理财收益。为何招商银行的理财收益如此之高？这得益于其强大的财富管理能力，发行的理财产品，其规模与网点众多的工行相当。这一点还可以从另一项收入得到应证，那就是高达127亿元的代理服务手续费，这一数字也是明显高于其他大多数银行的，尤其是基金代理业务更是基金销售平台的冠军。

　　强大的财富管理能力为客户提供了较好的投资渠道，这也解释了招商银行的零售定期存款较低的原因。

　　银行卡手续费167.27亿，主部分收益主要来自信用卡中间业务，这一数字并不算高，远低于平安银行252.66亿元，这说明招行对信用卡的依赖性远不如平安银行。结算与清算手续费102.67亿元，略低于建设银行的121.01亿元，远不及工商银行的317.85亿，远远超过了其他银行的结算与清算手续费，这也是交易银行另一方面的优势，除了吸收较低成本的资金外，电子交易也会为银行带来结算与清算手续费。2018年非息收入还有126.36亿来自投资收益，这部分增长较快，主要是受金融工具会计政策调整所致，但这一数字也是明显好于其他银行的，这也是得益于较强的投资能力。

　　3、小结

　　综上，招商银行的优势在于交易银行、财富管理能力。一方面吸引了较低的资金成本，能够在投资端有充足的选择，保证较好的息差以及较低的投资风险。另一方面，可以为客户提供更多的产品和服务，以获取较高的非息收入。从目前国内上市银行的情况来看，招商银行算得上独具特色。市场给予招商银行在同行内较高的估值，就其发展模式来看还是对得起这个估值的。

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