四维图新：打通自动驾驶产业链，公司管理层掌控能力提升

­　　方正证券股份有限公司 分析师：安永平

­　　点评：

­　　1、并购杰发科技，打通自动驾驶产业链

­　　公司通过收购杰发科技,搭建了地图+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力架构,未来通过与联发科的进一步深度合作,公司在智能化自动驾驶行业领先于其他国内竞争对手,拥有自主芯片后,公司车联网业务发展也将加速。

­　　四维图新估值相对较高,这是由地图价值的高度稀缺性决定的,杰发科技作为车载芯片厂商在国内同样高度稀缺,其他厂商想要复制,难度极大,因此,此次并购是对公司估值的有力支撑。

­　　2、公司管理层表决权上升到第一位，掌控能力进一步提升

­　　除腾讯、芯动能基金外,其他8名发行对象均已同意将其表决权授予公司总经理程鹏,交易完成后程鹏将拥有14.78%的表决权,超过中国四维10.09%和腾讯产业基金9.74%的表决权。

­　　自2014年中,中国四维将近一半股权转让给腾讯产业基金,公司成为无控股股东、无实际控制人公司,管理层在公司的地位和积极性大幅提升,尤其新任总经理程鹏总15年3月上任以来,公司不断推进新业务新进展,面貌焕然一新。

­　　3、外部产业股东投资事件成为公司股价核心催化剂

­　　(1)阿里收购高德;

­　　(2)腾讯入股四维;

­　　(3)欧洲汽车厂商联盟收购HERE。

­　　本次增发,腾讯、芯动能等产业投资者进一步增资入股,天安财险、华泰资管等保险机构积极认购(保险集团与四维的车联网数据本身存在巨大合作潜力)。

­　　分析师认为此次增发代表着产业资金对四维图新的看好,也将成为公司第四个大的股价催化剂。

­　　投资建议：

­　　分析师预测公司2016-2018年备考净利润分别为3.56亿元、4.47亿元、5.57亿元,对应增发完成后(8.73亿股)每股EPS分别为0.41元、0.51元、0.64元,目前股价26.49元对应约64.84倍2016年PE,绝对估值不低,但相较此前公司长期100倍以上的动态估值水平,已有明显改善。6个月目标价为35元。

­　　风险提示：系统性风险、估值与市场风格偏好、台湾有关当局对与联发科事宜的审核、双方整合情况等。