智光电气：紧抓两大电改关键点，打造闭环商业模式

­　　国海证券股份有限公司 分析师：谭倩

­　　事件：2016年6月7日,广东省经信委集中公示拟列入售电公司目录企业名单,广东省区域的售电公司新增54家。广东智光电力销售有限公司在列。

­　　点评：

­　　1、打造电力设备、企业用户、节能服务、售电闭环，龙头地位明显

­　　公司已积累众多的企业客户,取得售电牌照,持续拓展节能服务。分析师认为,公司以企业客户为核心,形成了电力设备、大量的企业用户、节能服务、售电的闭环,并已逐步实现利润的兑现。公司龙头地位明显,分析师看好公司后期的持续拓展。

­　　2、紧抓用户，电力销售业务有望突飞猛进

­　　当前,广东已完成三个批次电力竞价交易,每月一次约14亿度电。智光售电公司在2015年年底成立。 媒体报道,广东经信委公布54家符合条件的企业进入广东省售电目录,广东智光电力销售有限公司在列。分析师认为,公司有望参与广东电力竞价交易,进军售电。

­　　2016年广东竞价电量预计140亿度,预计18年工业电量全放开,交易电量将达到3200亿度。而公司通过需求侧服务,已经在广东肇庆、昆明、南宁等七个地方设立了用电服务中心,客户数量约1200-1500家,如未来几年公司能取得南网10%的专变用户,数百亿的电力销售额,即使每度电1分钱的差价,利润也可能达到数亿。

­　　3、持续拓展用户电气设备托管和运维业务，需求侧电力服务龙头；增发募资，客户数量有望爆发

­　　2015年下半年,公司加快实现广东省重点地级城市的业务网络的拓展和覆盖,当前已在肇庆、广西南宁等七个地方设立用电服务中心。2015年底,智能用电服务平台上线运行。该系统以专变配电房服务场景为核心,为专变配电房运维业务提供全方位的信息采集管理和业务流程信息化呈现,提高运维效率和管理水平。

­　　2015年度,智光用电服务实现营业收入6,891.1万元,净利润1,006.26万元,已积累了50万千伏安专变容量的客户。据统计,全国工商业专变用户约在300万户以上,其中广东省全范围内工商业专变用户数量约为32.75万户,对应的专变容量为2.29亿千伏安。而15年底公司仅占据了广东市场0.2%的市场,后期发展空间巨大。

­　　公司正在推进非公开发行,拟不低于14.42元/股价格,募集资金总额不超过15.168亿元(包括发行费用),扣除发行费用后的募集资金净额将用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目、综合能源系统技术研究实验室项目、偿还银行贷款及补充流动资金。

­　　其中,电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目将投资11亿元,公司将建立密集的用电服务网络,以用电量较大的工商业用户为入口,为其提供从能源接入、能源调度、节能服务以及智能用电服务一体化的综合能源供应和应用解决方案。

­　　根据增发预案,电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目建设期为3年,完全达产后,预计每年新增营业收入156,325.00万元,税后财务内部收益率17.81%。 分析师预计,16年底公司将积累约5000家客户;项目完全建成后公司将设立37家子公司,覆盖超过3万个用户,年利润有望达到2亿。

­　　4、传统业务稳健，节能服务快速增长成重要利润增长点，岭南电缆利润稳定增长

­　　公司传统业务为电网安全与控制设备、电机控制与节能设备、供用电控制与自动化设备及电力信息化系统的生产与销售,预计此部分业务保持稳定。

­　　在综合节能服务业务方面,公司重点聚焦工业节能,围绕三大核心优势业务-发电厂节能增效、工业电气节能增效和工业余热余压发电利用,开展全面的服务业务,广州智光节能有限公司荣获“2015年度全国节能服务公司百强榜第四名”。

­　　2015年,智光节能实现营业收入2.34亿元,同比增长75.39%;净利润总额0.86亿,同比增长131.59%。由于智光节能前期已签订的多个合同能源管理项目完成建设进入节能效益分享期,公司营业收入和净利润实现快速增长。 2015年11月,公司收购完成岭南电缆,岭南电缆承诺15-17年扣非净利润之和不低于1.2亿,预计岭南电缆利润保持稳定增长。

­　　投资建议：

­　　公司持续拓展用户电气设备托管和维护服务业务,客户数量有望爆发;增发募资,加速建设用电服务网络;紧抓用户,电力销售业务有望突飞猛进;节能服务快速增长,成为重要利润增长点;岭南电缆利润稳定增长。

­　　分析师暂不考虑公司售电收入,暂不考虑公司定增,预计公司2016-2018年EPS分别为0.53元、0.72元、0.89元,对应估值分别为46倍、34倍、27倍,给予“买入”评级。

­　　风险提示：电力服务拓展低于预期;售电进展低于预期;节能服务收入低于预期。