杠杆资金回暖 分级基金再现“拉溢价”现象

­　　近期部分分级B大幅上涨甚至强势涨停，造成分级基金整体溢价率走高。在业内人士看来，分级基金“涨停拉溢价”在市场人气低落阶段十分罕见，这背后无疑是市场情绪的躁动，意味着杠杆资金的市场情绪显示回暖迹象。

­　　从基金等买方机构的观点来看，在资产荒的背景下，从大类资产配置的角度看，债券近期出现调整，而权益类资产或将成为机构配置的重点。

­　　分级B人气复苏

­　　随着A股市场逐步震荡上行，近期分级B人气复苏明显，部分分级B份额受到资金的热捧，大幅上涨，造成分级基金整体溢价率上行，市场中溢价套利的机会开始逐渐增多。

­　　以创业B为例，该基金自11月11日开始放量上涨，11月15日强势涨停，11月16日盘中一度涨幅接近8%，但随后几个交易日遭遇了套利资金的打压。

­　　而从上述基金的整体溢价率来看，11月11日之前仅微幅溢价，部分交易日甚至呈现出整体折价的状态，而11月11之后溢价率明显攀升，到11月15日整体溢价率已经高达6.938%，11月16日整体溢价率更是攀升至7.733%。

­　　上述现象并不是特例，此前创业板B乃至银行、食品、“一带一路”等板块的分级B均出现过“拉溢价”的现象。据统计，自11月份以来，10多只分级B涨幅超过15%，尤其是“一带一路”主题的分级B，期间更是大幅飙升，长盛一带一路分级B在11月份以来的15个交易日涨幅高达52.43%，据集思录数据，该基金的整体溢价率达到了3.63%。

­　　一位券商分析师坦言，分级基金整体大幅溢价，为近几个月来所罕见，由此也引发了不少投资者的关注和讨论。

­　　市场情绪回暖

­　　中金固定收益分析师强调：“更值得注意的，是市场情绪的变化。”

­　　如果剔除成交活跃度低、规模很小的分级基金，将历史上整体溢价率超过5%、分级B当日涨幅超过9%的情况进行筛选——即所谓“涨停拉溢价”的情况，可以发现，“涨停拉溢价”主要出现在以下几个时段：最早是2014年股票牛市起点前后，这一阶段是“涨停拉溢价”最为密集的阶段。当时分级B频频躁动，不少资金追逐“上折”的机会。军工、券商等高贝塔的分级B表现尤其亮眼。

­　　第二阶段则是2015年“疯牛”时期，当时市场借道分级B来追逐热点，表现抢眼的分级B主要来自国企改革、“一带一路”以及高弹性的中小创等板块。

­　　第三阶段则是2015年11月初，当时市场在大幅下挫后出现了一波反弹，“涨停拉溢价”的分级B主要出现在支撑力度很强的上证50以及当时十分活跃的券商。不过，当时市场人气已经大幅受挫，“涨停拉溢价”的个数无法与前两个阶段相提并论。

­　　在业内人士看来，“涨停拉溢价”有其非理性的成分在，但其背后往往是市场情绪的躁动。而近期这一现象再度出现，意味着杠杆资金的市场情绪边际上回暖，结合近期两融规模的攀升也可佐证。据悉，两融余额近期继续扩张，上周一度突破9500亿元。

­　　事实上，近期房地产调控效应进一步显现，有部分基金经理认为，楼市调控、债市萎靡、汇率调整等促使社会资金寻找新的配置方向，而新增资金已经开始逐步入市，目前是布局股票投资的较好时机。

­　　分级A价格承压

­　　近期受债券市场下跌以及股市上涨的影响，分级A价格出现了较大幅度的调整。

­　　“虽然近期债市成为更加直接的主导力量，但配对转换价值的力量同样不可忽略。”在券商分析师看来，分级B情绪回暖，将抑制分级A上行空间。更直观来说，在2014年末、2015年上半年，正是分级B高涨的情绪，才使得分级A始终承压。

­　　事实上，今年以来分级A在类固收资产中一路领先，也与A股“熔断”过后杠杆资金情绪悲观有关。

­　　中金固定收益研究的分析师认为，随着“涨停拉溢价”再度出现，市场情绪边际回暖，分级A的反弹空间也将受到抑制。一般而言，“涨停拉溢价”过后，相关分级A必然将面临溢价套利盘的打压。

­　　早在10月份，就有部分机构投资者开始逐步撤离分级A。在此前一次投资大佬云集的闭门会议上，一位基金经理直言，股市大幅下跌或者大幅上涨，对于分级A都是利空，如果大幅上涨，分级B重获投资者青睐，A、B份额的“跷跷板”效应会导致A份额下跌；而如果市场大幅下跌，则对于下折损失的预期以及A份额相对较弱的流动性，可能加剧A份额价格的下跌。

­　　不过，兴业证券分析师认为，近期分级A价格出现了较大幅度的调整，分级A的隐含收益率持续回升，同时分级A的隐含收益率和7年期AA+企业债收益率之间的利差依旧维持在历史高位。在其看来，虽然分级A价格短期出现了调整，但是对于增量的低风险偏好的资金而言，仍具备一定的配置价值。

­　　但也有基金分析师认为，目前来看，国内债券市场可能面临较大的不确定性，而分级A的债券属性明显，尤其是无特殊条款的永续A份额的隐含收益率与10年期企业信用债的收益率相关性较高，基本保持了同涨同跌的走势，因此建议投资者在调整后介入仍需谨慎。