保险股“逆市”走强 四险企前三季净利超千亿，同比增30.4%

­　　昨日（10月30日），保险股在一片下跌的A股板块中再次成为一抹亮色。Wind资讯显示，截至30日收盘，保险指数上涨0.89%，午盘时涨幅更是一度超过2%，成为当天A股上涨最多的板块，其中中国人寿和新华保险涨幅超过5%。31日上午收盘，A股保险板块仍然上涨0.80%，中国人寿A股上涨1.61%。

­　　保险股的“逆市”走强显然与刚刚公布的上市险企亮眼的三季报有关。随着投资收益的上升及准备金补提的影响逐渐减弱，A股四大上市险企中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险前三季度的净利润表现处于持续改善中。前三季度，四家A股上市险企均实现了净利润的正增长，合计实现归母净利润1091.11亿元，同比增长30.4%。

­　　据第一财经记者统计，四家A股上市险企均实现净利润的正增长，归属于母公司股东净利润（下称“归母净利润”）合计超过千亿元，同比增长30.4%。其中，昨日（10月30日）股价涨幅最大的两只保险股——中国人寿归母净利润几乎翻倍，新华保险则止跌回升。

­　　Wind资讯显示，保险板块从年初至今已累计上涨72.17%，成为今年目前A股涨幅最大的板块，并大大领先第二名26.21%的涨幅。

­　　利润表现持续改善

­　　“从上市险企的三季报来看，不管是从利润表现还是价值表现来看，都符合甚至超过了此前的市场预期。尤其是三季度单季的利润表现，可以看到保险业的利润增速全面提速，推动了估值的提升，保险股的上涨也显示出了市场对保险板块未来的信心。”一名保险行业资深研究员对第一财经记者表示。

­　　根据记者统计，前三季度，四家A股上市险企均实现了净利润的正增长，合计实现归母净利润1091.11亿元，同比增长30.4%。

­　　其中，中国人寿前三季度实现归母净利润268.25亿元，同比大涨98.3%；中国太保实现23.8%的涨幅；中国平安的涨幅为17.4%，但如果剔除2016年上半年普惠重组利润94.97亿元影响，同比增长为41.1%；新华保险的归母净利润相较于上半年的同比下降2.9%，已经止跌回升，前三季度实现5.35%的同比增幅。

­　　前三季度净利润表现背后，第三季度的业绩提升尤为明显。据记者计算，四家上市险企第三季度单季的归母净利润同比增幅均超过20%，其中，中国人寿高达365.46%，中国太保则同比上涨64.38%。

­　　结合几大上市险企的三季报及多名行业分析师的研究报告，推动上市险企三季报利润持续提升的因素包括投资收益的上升、需求端高景气延续以及上市险企业务结构持续改善。另外，准备金补提影响减弱也助力了利润上升。

­　　投资端发力

­　　虽然险企正在努力增加利源中死差益和费差益的比重，但目前来看利差仍然在险企的利润表现中占有相当重要的地位。

­　　三季报中，推动上市险企净利润上涨的一大因素即为投资收益的上涨。据第一财经记者统计，四家A股上市险企前三季度的投资收益数额均同比上涨超过7%，其中中国平安和中国人寿投资收益同比涨幅分别达到18.53%及16.9%。

­　　“中国人寿利润大幅增长主要考虑前期浮盈兑现。”广发证券研报表示。

­　　而从投资收益率方面来看，除了中国太保未披露投资收益率数据之外，其他三家险企前三季度的总投资收益率均较半年报时有一定的提升。其中，中国平安的总投资收益率和净投资收益率均较半年报时增长了0.5个百分点，分别达5.4%及5.5%，绝对值在这三家上市险企中领先；净利润同比增长最快的中国人寿上述两个指标同比增长0.65个及0.44个百分比，和中报相比其年化总投资收益率也上升了0.5个百分点。

­　　“我们认为投资端的发力主要原因在于三季度市场环境较好（上证综指上涨6%，深证成指上涨8%），以及利率上行（中债国债十年期到期收益率三季度上升5个基点）利好新增国债等优质固收类资产。预计2017年全年上市险企投资端在市场环境回暖以及利率上行影响下，总投资收益率将维持在5.5%左右水平。”安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀表示。

­　　海通证券非银首席分析师孙婷则表示，经过近似测算，三季末中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的浮盈规模分别约为37.5亿元、431.8亿元、34.0亿元和18.1亿元，分别较年中变化-2.4亿元、91.6亿元、-1.7亿元和0.8亿元。中国平安的浮盈同样远高于同业。

­　　准备金补提压力降低

­　　过去几期定期报告中，上市险企的利润表现一直笼罩在国债收益率下降的阴影之下。

­　　由于传统险准备金折现率为750天移动平均国债收益率再加综合溢价，因此国债收益率的下降使得传统险准备金折现率下降，而作为准备金计提的分母，折现率下降意味着准备金计提的上升，从而对净利润产生影响。

­　　据第一财经记者统计，今年上半年A股四家上市险企由于该原因造成准备金计提增加从而导致对净利润的下降影响合计达347.8亿元。

­　　而从三季报情况来看，这一利润影响因素正在减弱。中国人寿和中国平安此次均发布了会计估计变更，前三季度这两家上市险企由于上述原因所造成的净利润下降分别为177.79亿元及182.05亿元。

­　　据孙婷测算，中国人寿和中国平安三季度单季的“会计估计变更对税前利润的影响”分别为-46.0亿元和-27.9亿元，远小于去年同期的-78.1亿元和-80.0亿元。若三季度单季准备金多提的规模不变（即剔除此影响），中国人寿和中国平安的前三季度净利润同比增速则分别降至约80.5%和10.4%。

­　　承保端改善拉动估值提升

­　　从承保端来看，除新华保险外，其他三家上市险企前三季度的保险业务收入均实现了两位数的同比增长。

­　　赵湘怀表示，2017年前三季度上市险企业务结构均有不同程度改善，其中平安个险代理人质量双升，推动个险规模保费同比增速达到30.7%。中国平安三季报显示，平安寿险前三季度新业务价值达537.38亿元，同比增长35.47%。

­　　中国人寿则聚焦期交。其首年期交保费占长险首年保费的比重达61.84%，同比提高7.30个百分点。其中，十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比重达56.32%，同比提高2.38个百分点。续期保费占总保费的比重达54.61%，同比提高5.37个百分点。

­　　而正在转型期内的新华保险业务结构变化尤为明显。三季报显示，其个险渠道保费同比增长24.3%，个险首年期交保费同比增长35.7%，其中十年期及以上期交保费同比增速达46.8%。相应的，其银保渠道保费同比下降51.8%，其中银保渠道趸交保费降至只剩4000万元，而去年同期这一数字还高达199.18亿元。

­　　“预计2017年全年上市险企承保端业务结构将继续改善，新业务价值增速超过保费增速趋势也将持续，带动整体价值提升。” 赵湘怀称。

­　　而对于10月1日开始生效的限制附加万能险及年金险给付时间和比例的“134号文”，多名保险行业研究员均表示大型保险公司普遍主动提前调整产品结构，产品切换对三季度规模保费有一定影响，但由于寿险行业景气度不减，保险公司用来替换的年金和万能双主险模式也将能够撑起明年的“开门红”，因此预计“134号文”对保险公司的影响低于之前的市场悲观预期，并不会对上市险企的价值增长产生太大影响。

­　　“下半年利润上行的主要原因在于投资收益率显著上升、准备金多提的规模大幅减少、保险公司业务结构带来的剩余边际稳健释放。其中剩余边际余额及其释放规模的逐年增长是保险行业的长期确定性事件，准备金计提边际减少是未来两年的确定性趋势，而去杠杆和美国加息周期下的高利率能支撑投资收益率。可见，保险公司的利润提速并非单季现象，而是中长期趋势，并预计将在2017年全年和2018年进一步加速。”孙婷认为。