大宗商品期货暴涨：基本面尚待验证 CTA基金走俏

　　本报记者 常亮 上海报道

　　相较于A股市场的“寒气逼人”，大宗商品，特别是煤焦钢产业链，正在迎来久违的春天。

　　3月7日，现货市场的跳涨行情传导至期货市场，截至收盘，化工品强势暴涨，黑色系集体涨停。涨幅方面，沥青、甲醇、热卷、铁矿、玻璃、螺纹、焦炭、动力煤、焦煤涨停，橡胶涨5.74%。沪镍、菜粕、PTA、棉花涨幅超3%。

　　面对大宗商品久违的反弹，研究人士指出大宗商品基本面仍需确证，CTA基金则有望迎来新机遇。

　　黑色系雄起“其实最早的买入信号是在11月底、12月初，最开始是因为人民币汇率下跌，大宗商品对冲人民币下跌的功能被激活。尤其在1月份，明显强于股票。”长期从事全球市场对冲交易的广济桥资本基金经理袁玉玮表示，“1月至2月，全球股市暴跌，欧美资源类股票停止下跌或跌速放缓，强于大盘，石油、能源类股票也超跌反弹；同时，新兴市场股票、澳元体现出抗跌性。”

　　袁玉玮认为，以上三重因素叠加市场对“供给侧改革”的炒作，形成了目前的大宗商品行情。

　　对于大宗商品行情，特别是煤焦钢产业链现货端的暴涨走势，业内人士对黑色系基本面表示谨慎乐观。

　　国都期货研究员李梦杰认为，唐山钢坯自 12 月底以来已上涨 560 元/吨，涨幅达 38%，现货层面的暴涨已经超出了库存周期所能推动的范围。周末国家对财政赤字率的言论对钢材的终端需求利好明显，终端线螺采购量数据也出现回升，可能会继续推升相关品种涨势。

　　“预计3月中上旬市场无忧，钢材基本面依然维持小幅上涨态势，铁矿石价格涨幅过大已经拖累钢厂盈利，短期走势可能弱化，煤焦市场涨势依然受阻，价格整体维持平稳走势。”长江期货研究员李其保认为。

　　在其看来，“抛开季节性因素外，终端需求总量并未出现明显改观，房地产和基建投资能否企稳并不确定。中长期看，市场心态依然谨慎。调研了解到，在经济下行背景下，贸易企业对4月市场均产生担忧。”

　　李其保表示，在基本面和政策面提振下，期货短期维持上行态势。操作上，他建议螺纹冲高后多头减持，逢回调后再补仓；炉料市场观望为宜，尤其是基本面相对较弱的煤焦板块。

　　中财期货周智骏认为，低库存的状态还是未能改变，钢厂开工率在逐步走高，铁矿石继续维持贴水的低位，这三点使得铁矿成为黑色品类的最强品种。

　　“3月初两会期间也充分释出利好。今年政府会增加赤字，加之美国非农数据高于预期导致美元下跌，几项叠加激发了市场暴涨的心态。3月下旬需求确认阶段如果需求无法证伪，则黑色价格很有可能坐实。”周智骏认为，“相反，如果3月下旬钢材社会库存继续攀高，则风险点会逐渐累积，之后不免泥沙俱下的结局。”

　　有色天胶仍待观察

　　有色方面，研究人士认为基本面支撑仍需确证，后续走势可能出现分化。

　　“整体来看，铜的基本面由于时间处于3 月上旬的交割前夕，加上进口铜亏损显著，持货商有挺价意愿，而下游消费逐周回暖较为确定，旺季表现实证需等待3月下旬。”中信期货吴锴认为，“铜价继续受到政策以及货币宽松等情绪面主导，操作方面多单继续持有，但由于短期内铜价上涨过快，若有情绪上变动或出现大的波动，多单须关注小时线的MA20 来设置止盈，维持谨慎。”

　　“有色金属期价可能会继续反弹，不过品种之间料会出现一定分化。其中，铜的市场供应过剩格局仍存，价格上涨弹性可能会略低于其他金属；铝和锌有供给侧改革和主要矿山减产支撑，再加上铝和锌价之前都曾跌至历史低位，后期继续反弹的弹性较大。”南华期货商品研究部高级总监曹扬慧向21世纪经济报道记者表示。

　　3月7日早盘曾一度涨至7%的橡胶期货，基本面开始出现好转。

　　“现在东南亚主产国进入到停割期，泰国北部、东北部、中部部分地区已经停割，而国内产区有推迟开割的计划，因此短期处于原料供应空当期。” 金瑞期货易碧红认为，“需求面厂家出货情况尚可，库存量有所下降。半钢胎厂家开工亦变化不大，厂家出口及配套市场订单较为稳定，库存多维持低位。”

　　对于后续操作，易碧红认为国内和东南亚停止割胶，东南亚国家联合减少供给，且下游开工率恢复，橡胶的基本面好转，但是涨幅过大。她建议逢高减仓，回调后仍有上涨空间。

　　CTA基金走俏“最近由于股市操作难度大，CTA产品受欢迎，越来越多的资金流入CTA策略（包括部分散户化的机构），导致市场抢筹，这类似2015年年初私募将大宗商品当做股票抢筹一样，是不成熟的表现。”袁玉玮表示，“这可以为职业投资者输送不少alpha。”

　　“我们在11月至12月期间就已经建立买入工业品同时做空农产品的仓位，上周末开始我们执行减仓。因为我们看到越来越多的超买信号出现在欧美资源板块，为了防止短期内波动加大，我们暂时退出观望或收紧止损、止盈为主。”袁玉玮透露，“我们是多元化分散CTA策略，同时交易20至30个流动性最好的大宗商品合约，不做集中投资。”

　　据悉，由于相关法规政策限制，很多量化基金去年至今年开始改行做CTA，一些宏观对冲基金的CTA部分亦颇受青睐。“CTA原本是我们宏观策略的一个分支，但由于市场需求大，有银行建议我们剥离单独成立基金，会更容易募资。”袁玉玮指出。