招商证券：货币政策将更偏中性 关注通胀预期

­　　招商证券发布4月CPI、PPI点评认为，受政策去产能和企业恢复产能意愿不足的影响，PPI改善超预期。PPI同比增速连续第4个月改善至-3.4%，环比增速0.7%连续第二个月为正值。从分项环比涨幅来看，上游工业品涨幅超过中下游。当前供给改善程度弱于需求，一方面，山西等省份出台较为严厉的去产能措施，另一方面企业在恢复产能方面的犹豫不决，这都将增加价格反弹的高度。制造业PMI数据显示，4月制造业企业原材料库存指数仅为47.4%，较3月下降0.8个百分点，并且采购量指数也环比下降了1.6个百分点，表明制造业企业增加原材料库存的意愿并不强烈。这自然会限制产能释放。其次，包括原油在内的国际大宗商品价格的上涨，也推动工业品涨价。

­　　较年初的稳健偏松而言，货币政策今后更偏中性，需要有效管理通胀预期。从权威人士谈中国经济，强调供给侧是主要矛盾，需求侧起着为解决主要矛盾营造环境的作用；在工作中要确保“稳健的货币政策就要真正稳健”；对通胀“保持警觉，密切关注价格的边际变化，尤其是工业品、消费品、资产的价格及其相互作用”。第一季度货币政策执行报告显示，货币政策更强调灵活和有效。预计5月通胀水平与4月接近，6月至8月小幅回落，二季度平均值高于一季度，全年通胀温和。不过货币政策也同样关注PPI，工业品价格上涨以及货币存量较多，推动通胀预期上升，货币政策将更为关注通胀预期的管理。