民生证券评5月PMI：经济不好不坏 宽松时机未到

­　　民生宏观发布5月PMI点评认为，经济不好不坏，宽松时机未到。投资拉动下生产改善，内外需扩张趋势双放缓；就业压力依然较大；通胀压力缓解，原材料和产成品库存双升；大型企业扩张趋势回落，中型企业重回扩张区间，小型企业收缩幅度有所收窄；经济边际减弱，但还不到触及新宽松的节点。

­　　民生宏观认为：

­　　投资拉动下生产改善，内外需扩张趋势双放缓：生产52.3，前值52.2，企业生产行为有所扩张。新订单50.7，较前值51回落，但连续3个月高于荣枯线。房地产保持强劲，虽然一线城市房地产调控有所收紧，但主力的二三线城市仍有惯性改善，房地产投资连续回升。固定资产投资企稳，但民间投资低迷面临断崖式下滑，表明目前投资主要依靠政府发力，民间资本回撤，持观望态度。新出口订单50.0，前值50.1，降至荣枯线。美欧复苏放缓，日韩萎缩未见好转，叠加美元升值（5月来美元兑人民币升值1.89%），外需扩张趋势放缓。

­　　就业压力依然较大：就业人员48.2，前值47.8，连续48个月低于荣枯线。经济在L型底部震荡、去产能步伐加快，企业用工量加剧萎缩，就业压力依然很大，稳增长需继续发力。

­　　通胀压力缓解，原材料和产成品库存双升：原材料购进价格55.3，前值57.6。5月以来生产资料价格回调明显，其中螺纹钢下跌30%、铁矿石下跌24%、橡胶下跌19%，商品市场泡沫有所释放，通胀压力缓解，预计CPI将短期回落。原材料库存47.6，前值47.4；产成品库存46.8，前值45.5。原材料和产成品库存的双升表明企业信心有所恢复，但仍位于荣枯线下，政策预期波动导致企业补库存意愿依然不强。

­　　大型企业扩张趋势回落，中型企业重回扩张区间，小型企业收缩幅度有所收窄：大型企业PMI 50.3，前值51，仍处于景气区间；中型企业PMI 50.5，前值50，景气度上升；小型企业PMI 48.6，前值46.9，萎缩放缓。大中企业仍是稳增长主力，小企业仍在挣扎。

­　　经济边际减弱，但还不到触及新宽松的节点：3-4月是本轮经济复苏高峰，5月明显边际减弱，但由于房地产和基建项目投资的惯性，经济向下的压力不大，二季度仍将稳稳站在底限之上，再加上5月权威人士对“走老路”的否定，这意味着短期内政策宽松依然难有大动作。对市场来说，基本面改善的逻辑已经走完，进一步的行情需要其他逻辑，货币宽松、增量资金或者改革加速，等待相关信号的出现，短期关注增量资金，中期关注货币宽松，长期关注改革信号。