券商五月财报出台 方正证券净利环比激增逾13倍

­　　行业动态

­　　保监会要求清理保险资管公司通道类业务。保监会上周下发《关于清理规范保险资产管理公司通道类业务有关事项的通知》，要求各保险资管公司清理规范银行存款通道等业务并暂停新增办理。

­　　证监会推进七项政策扶持私募基金规范发展。证监会副主席李超表态，证监会正推进包括做好私募股权新三板后续融资和投资运作工作在内的七项措施制度，以促进私募基金健康规范发展。

­　　外资备战MSCI，沪股通连续15 交易日净流入。近15 交易日沪股通净流入共计184.34 亿元；监管层频现积极信号，海外资金继续通过RQFII、A 股ETF 及沪股通押注A 股6 月纳入MSCI。

­　　本周观点

­　　证券：MSCI 带来行业机会，态度乐观保持谨慎。随着沪深交易所调整停复牌制度等监管层举措，A 股6 月大概率纳入MSCI。外资布局A 股偏好金融板块及市场情绪升温提升市场交易量，板块行情有望短期持续。考虑市场风格切换，重回基本面及业绩预期，以及无法判断资金流入为外资主动策略或为被动型基金提前布局，建议板块投资态度乐观谨慎。

­　　保险：行业转型持续，看好长期价值增长。四家上市险企均开始追求价值转型，改善产品渠道结构，我们继续看好转型所带来的长期价值增长。保监会清理通道业务影响较小，随着A 股大概率纳入MSCI，二级市场短期回暖，预计投资收益率在本月将有所改善。

­　　多元金融：监管升级加速金融改革，关注创投机会。金融行业监管升级持续，金改加速推动多元转型，看好多元金融通过外延式扩张、资本运作发展壮大，以及受益于新三板完善升级的创投行业。建议关注永大集团、汉鼎股份、鲁信创投。

­　　风险提示：A 股纳入MSCI 尚存不确定性；股市下行。（东北证券 高建,戴绍文,张经纬）

­　　东兴证券:券商股强势回归，6月波动有望加大

­　　上周中信非银指数涨幅 5.71%，跑赢沪深 300 指数 1.57%。 证券板块涨幅7.51%，跑赢沪深 300 指数 3.37%； 保险板块涨幅 2.57%，跑输沪深 300 指数1.57%。

­　　近期投资策略

­　　证券：

­　　政策面： 中金所研究逐步松绑股指期货交易，有望改善市场流动性。 证监会核准 9 家企业 IPO 批文。 证监会继续强化并购重组业绩承诺的信息披露监管，维护市场秩序，保障投资者合法权益。

­　　基本面： 上周两市日均成交额上升至 5643 亿（+46%），两融余额上升至8376 亿（+1.44%）， 6 月以来两市融资买入/A 股成交额为 9.54%， 连续第2 周上升，5.23 至5.27 一周证券交易结算资金日平均数15673 亿（-1.04%）。

­　　投资策略： 4 月中下旬以来券商板块估值持续下移， 进入历史底部区间，上周二(5.31)受市场预期 A股纳入 MSCI概率大增影响，券商股出现涨停潮。目前板块 PB 为 2.04X，大型券商 PB 在 1.65X 以下，估值有所升高但仍具有吸引力。 A 股纳入 MSCI 和深港通开通， 是券商板块近期最值得期待的政策催化剂， 5.31 涨停潮即是一次兑现。建议布局基本面扎实、估值位于历史底部、弹性大、具有事件驱动因素投资标的。 推荐标的： 华泰证券（互联 网 证券 龙头 ，经 纪业 务老 大， 7.8 亿 美元 收购 美国 金融 科技 巨 头AssetMark 布局财富管理，具备在财富管理率先突围的潜质）、国元证券（中小券商估值最低， 实施股票回购，推进员工持股，受益于大股东混改和安徽省国企改革）、 东方证券（投资实力强， 投资驱动的独特盈利模式，弹性最大之一）、 国海证券（股权多元化、兼具国企稳健和民营灵活、 市场化程度高，深耕广西、区域优势显着，市值小、弹性大）

­　　保险： 我国保险行业的发展如今处于关键的转型阶段，保险公司普遍寻求价值转型，个险新单增速和期缴比重有明显的提升。 从保费端看，保险产品社会服务属性的增强和新兴保险产品的推广能够支持保费继续增长。从投资端看，保险公司有望通过加强投资结构的调整降低利率下滑与市场低迷带来的投资压力。我们看好健康险、养老险、车险和巨灾险产品的改善与推广。目前保险板块的 P/EV 大约在 1 倍左右，防御价值明显。投资标的我们建议重点关注新华保险（积极寻求价值转型、弹性相对较大）和中国人寿（稳步转型金控、享有协同优势）。

­　　上周重点推荐组合回顾与本周组合

­　　上周组合取得绝对收益 6.3%， 跑赢行业基准 0.6%。本周组合是： 国海证券（25%）、 长江证券（25%）、 中国太保（25%）、 中国平安（25%）。(东兴证券 齐瑞娟,刘湘宁,夏清莹)

­　　平安证券：分红季体现股息率优势，关注MSCI纳入进程

­　　5 月走势回顾：银行： 5 月份银行板块上涨 1.4%，跑赢沪深 300 指数 1个百分点。个股方面，表现较好的有南京银行（+6%）、宁波银行（+6%）和北京银行（+4%），表现稍逊的有平安银行（+0%）、中信银行（-1%）和民生银行（-2%） 。 信托： 5 月平安信托指数上涨 0.6%，跑赢沪深 300 指数 0.2 个百分点。个股方面，表现依次为安信信托（+6%）、中航资本（+2%）、经纬纺机（+1%）、陕国投 A（-3%）、爱建集团（-8%） 。

­　　月度观点：

­　　量——4 月新增信贷 5556 亿，基本符合我们预期（6000 亿），但低于市场预期（8600 亿），同比减少了 6244 亿。 4 月金融数据反映了目前实体企业的融资需求并没有明显改善，从目前了解到的情况来看， 5 月的信贷数据可能依旧低迷，结极上对公贷款增长乏力，银行更多通过票据占用信贷额度，唯有零售贷款在房市带动下保持稳定增长（但由于 4 月房地产销量回落，预计 6 月开始零售贷款的增长也将明显受到影响），预计 5 月新增信贷规模在 6500-7500 亿，新增社融 8000-9000 亿。

­　　价——行业1季度息差在重定价的影响下走低符合预期，展望16年2季度，考虑到资产结极配置的调整以及结极性存款、理财资金成本的下行有所滞后，这会逐渐对冲利率市场化所带来的息差下行压力，预计这一趋势在2季度之后可能会体现的更加明显，预计2季度息差降幅将会明显收窄，环比1季度降幅将会收窄至5-10个BP。

­　　资产质量——银行1季度不良生成率环比15年4季度下行40个基点， 不良生成速度有所趋缓，这也从侧面印证了经济基本面短期企稳的状态； 不过考虑到1季度不良生成率与去年同期持平，未来银行资产质量是否出现实质改善仍需观察。

­　　政策展望——1）金融监管体制改革方案出台； 2）更多银行子公司分拆； 3）银行拨备覆盖率监管标准调整。

­　　6 月观点： 我们认为目前银行板块的配置价值仍将以防御为主，从基本面来看，5 月信贷数据预计虽略好于 4 月，但对公贷款的增长会比较乏力，反映企业端需求依然较弱，随着政策主线由稳增长向供给侧改革转变，后续月份的信贷投放均难有超预期的表现，货币政策将更偏稳健，我们认为经济改善预期的回落使银行股缺乏进攻机会。但从防御性来看，目前银行板块对应于 16 年PE5.9x,PB0.84x，市场对于银行资产质量的担忧基本被估值反映，整体安全边际较高， 6 月进入银行分红期，目前银行股息率（4.9%）较实际利率的吸引力明显，此外需关注 6 月上旬的 MSCI 指数的调整对以银行为代表的大盘蓝筹带来的催化。 个股方面，我们推荐建行、浦发和兴业，短期关注三家城商行在反弹中的机会，其他推荐安信信托及晨鸣纸业，同时积极提示关注不良资产管理主题。

­　　月度话题——A 股入 MSCI 对银行股的影响。 MSCI 将于北京时间 6 月 15 日凌晨发布是否将 A 股纳入新兴市场指数，我们预计随着人民币入篮 SDR 以及国内监管机极对于 A 股在包拪额度、资本流动限制、收益所有权等问题上的改进，今年成功进入指数的概率较往年又有所提升， 如果此次 A 股能够纳入 MSCI 新兴市场指数，以银行为代表的大市值金融蓝筹将明显受益。根据我们的测算，假设初始纳入比例为 5%， 可为 A 股市场带来 1441 亿元的增量资金，其中配置在银行板块的资金约 260 亿元，占目前银行板块自由流通市值的比例平均为1.78%，如果以后全部纳入的话，市场增量资金达 2.49 万亿元，配置银行股带来的增量资金可达 4,400 亿元，占自由流通市值比例平均为 30%左右。不过从短期来看， 即使决定纳入的话， 根据程序真正执行也要到 2017 年 5 月的半年度指数评估后，同时考虑初始比例 5%纳入，增量资金较小， 人民币贬值预期的存在也将放缓境外资金对于 A 股的配置进程，整体来看短期影响较为有限。

­　　风险提示： 资产质量受到经济下滑影响超预期。(平安证券 励雅敏,袁喆奇)