百润股份：关注“业绩拐点+未预期的大比例回购”机会

­　　■三季度发货态势恢复良好，下半年业绩大幅好转可期。预调酒业务连续四个季度深度调整，渠道加速去库存，2 季度后期开始好转。预调酒季度收入从2015 年2 季度的8.4 亿元，大幅下降到2015 年4 季度的1.2 亿左右，2016年上半年预调酒收入3.47 亿元，1、2 季度预调酒收入较为接近，均不足2亿元，底部明确，从6 月份以来，终端销售和厂家发货呈现良好恢复态势。营销方面，3 季度集中推出大IP 营销举措，7 月份RIO 同优酷阿里战略合作，赞助免广告线上观看《中国新歌声》，同时线下终端同步展开互动宣传；8月份RIO 赞助并植入的《微微一笑很倾城》热播，网播量近百亿次。渠道上公司重回重点KA 渠道，聚焦投入，使得KA 终端销售情况明显好转。我们认为公司主动调控，加快渠道回归正常，有助于下一步更加健康有序发展。我们预测公司下半年报表环比上半年大幅改善基本确定。

­　　■预调酒全年业绩预计同承诺有显着差异，依据《盈利预测补偿协议》，大比例回购潜在可能性巨大。公司在注入预调酒资产的重大资产重组时，交易双方签署《盈利预测补偿协议》，交易对方同意以股份回购方式补偿实际净利润数不足净利润预测数的差额，将其在资产重组交易中获得的认购股份按照公式计算股份回购数，该部分股份将由上市公司以 1 元总价回购并予以注销。应回购的补偿股份数量计算公式为：补偿期间每年末应补偿股份数量＝（截至当年末累计净利润预测数－截至当年末累计实际净利润数）÷补偿期限各年累计净利润预测数×标的股份总数－已补偿股份数量。由于公司2016年上半年预调酒业务亏损约1.5 亿元，谨慎估计全年预计盈利不超过6000 万元，如按盈利6000 万元计算，则年末应补偿股份数量约1.3 亿股，占目前总股本的14.54%。预计2016-17 年累计补偿股份占总股本近25%。

­　　■投资建议：调整2016-17 年盈利预测，维持买入-B 投资评级。基于公司库存低位，发货改善确定性高，下半年报表环比和同比改善可期，以及隐含的大概率回购催化剂，给予6 个月目标价27.00 元。

­　　■风险提示：预调酒市场扩容减缓，公司新品销售不达预期。