海通证券：美日短期宽松延长 仍需提防年末加息

­　　北京时间9月21-22日，日本和美国央行分别公布9月议息会议结果，日央行宽松再出新政策，美联储按兵不动。

­　　海通证券认为，美日短期宽松延长，仍需提防年末加息。

­　　第一、美联储宽松延长，12月加息概率仍高。

­　　1）美联储9月FOMC会议以7:3票数通过，维持基准利率不变。议息委员会预计未来经济活动会继续温和扩张，劳动力市场条件会进一步增强。但美联储的顾虑是通胀依然低于2%的长期目标，商业投资依然疲弱。美国8月非农数据再度走弱，通胀依然处于低位，之前市场预期9月加息的概率不足20%，所以联储这一决定符合市场的预期。

­　　2）下调GDP和通胀预测，同时下调加息进度预测。在本次经济预测概要中，美联储下调了GDP增速和通胀预测，将2016年实际GDP增速的预测从6月份的2.0%下调至1.8%，将2016年PCE通胀率的预测从1.4%下调至1.3%。但美联储官员仍保留了2016年加息1次的余地，中长期利率预期也被下调，验证史上最弱加息周期的判断。

­　　3）美国经济短期改善，长期隐忧仍存。比较而言美国今年的通胀水平明显好于去年，失业率维持在4.9%的低位，接近充分就业状态，美国的短期经济确实有所改善。但长期来看美国经济依然存在较大的问题，例如影响长期经济增长的重要因素——劳动生产率增长缓慢，制造业持续低迷，英国脱欧的长期影响还未显现。

­　　4）美联储12月加息概率仍高。耶伦在发布会上指出，近期加息的理由在增强，之所以本次未加息是在等待更多显示经济好转的证据，“如果劳动力市场增长且没有新风险，2016年将会加息一次”。从期货市场数据来看，11月降至14.5%，12月依然稳定在59.3%的高位。

­　　第二、日本央行再出新招，刺激通胀有心乏力。

­　　1）日本央行再出新招，宽松工具用到极限。日央行出的新招看似复杂，但核心只有一个，就是突破限制，将宽松进行到底！推出收益率曲线控制后，未来购买国债限制更少，且可以减少长端负利率对银行、保险业的冲击；改变ETF购买计划也拓展了日本央行对ETF的购买范围，而不仅主要局限在日经225指数；通胀超调承诺更是表达誓将宽松进行到底的决心。

­　　2）日央行意在摆脱经济通缩困局。日本通胀常年在低位徘徊，今年以来日元对美元持续升值，直接冲击日本经济恢复和通胀回升。受累于出口疲软和资本支出减少，日本二季度实际GDP年化季环比初值仅0.2%，不及预期的0.7%。由于长期的经济低迷、需求不足，日本已经深陷通缩困局。日本央行此次再出大招放手宽松，实际上意在刺激经济，以期提高通胀。

­　　3）放水难提通胀，央行不是“救世主”。各国央行在金融危机后一直在放水，但通胀却持续低迷，问题的根源在于企业和居民的融资意愿低。自13年以来，日本央行增加的基础货币中有86%是以超额准备金的形式存在。考虑到日本面临的人口老龄化等结构性问题，此次央行出新招继续宽松依然难以提升通胀水平，仅仅靠货币刺激是行不通的。

­　　第三、金融市场短期喘息，仍需留意中期风险！

­　　美联储加息进度慢于预期，日本央行宽松出新招，均意味着全球宽松周期的延长，从短期来看有利于金融市场。但从中期看，仍需留意风险的增加。首先，美国年末加息概率仍高，加息势必会冲击全球市场。其次，年底全球政治风险急剧升温，美国总统选举、意大利公投都可能成为黑天鹅事件。再次，年底国内通胀或短期回升，汇率贬值压力仍存，宽松货币政策受到限制。