新三板活跃度略降 两大瓶颈亟待解决

　　自8月25日新三板做市商制度正式上线以来，新三板市场经历了由白热化至活跃度渐趋冷静的过程，但总体来看，大部分挂牌企业的股票在做市制度下都有不同程度的提升。虽然做市制度对于中小企业的融资难问题存在积极作用，但目前也面临着做事成本升高以及政策熟悉度不足而导致的区域差异问题，而这些瓶颈问题的解决将有利于做市商制度更好的发展。

市场热度略降做市成本升高

　　自8月25日新三板做市商制度正式上线以来，在做市商转让方式启动初期，新三板市场整体流动性得到了有效的提升，同时做市交易也为做市股票提供了合理估价标准。但由于新三板市场的投资者门槛较高，市场热度从做市制度实施初期的白热化逐渐趋于冷静。尽管如此，大部分挂牌企业的股票在做市商制度下也都有了不同幅度提升。据大智慧数据显示，在54只采取做市转让方式的股票中，多只股票的阶段涨幅超过了50%，总成交额达986.99万元。截至上周五收盘，亿童文教以25.41元的价格在做市股票当中排名第一，较8月25日的开盘价20.80元上涨了22.16%；而10月8日新加入做市股票“阵营”的国承瑞泰的股价也从2.15元飙升至3.85元，在交易首日便大涨79.07%。虽然当前新三板市场的热度有所降温，但做市商作为一种交易制度，它跟随着市场规模和交易量的发展，做市制度对新三板市场的积极作用需要时间来体现。

　　在这43家首批挂牌的企业当中，以制造业和信息技术业公司数量最多，分别为17家和15家，占首批企业的39%和35%。由于券商们愿意选择质地优异、成长性高、轻资产的企业，这类企业的股价在交易中也均有不错的涨幅，且由于股东人数少，券商们拿到的做市价格也比较优惠。但随着做市交易的推进，越来越多的优质企业不愿意低价出让股票或接受做市商们提出的价格，甚至有些企业的做市进程停滞在与券商博弈价格的阶段。由于此类企业往往具备业绩良好，成长潜力较大的特征。因此这部分挂牌企业控股股东认为以较低价格出让股票予做市商会蒙受损失，且大多数企业都以PE/VC的价格来衡量做市价格。由此，做市成本也因此升高。

做市融资作用明显标的地区差异大

　　虽然做市价格一般会有一定的优惠，但其实并不意味着挂牌企业会因此蒙受损失。且不说做市商是用真金白银来购买企业股票，且连续每周五天每天都以不低于75%有效报价时长的服务，因此选择做市制度等同于企业选择了一种免费的增值服务；且新三板企业最看重转板于A股市场，其根本原因也是为了通过资本市场的融资功能来缓解中小企业的融资难问题。而自做市商制度实施以来，新三板做市企业的估值定价和融资效果已逐渐显现，截至上周，共有44家挂牌企业披露了定增方案，其中7家企业拟向做市商定增库存股票，分别为津宇嘉信、艾录股份、凯大催化、顺达智能、太尔科技、嘉达早教和中科国信。除此之外，已经采取做市方式进行股票转让的中海阳和铜牛信息也发布了定增预案。

　　除此之外，做市企业的地区差异也十分明显。截止到10月10日，在54家采取做市转让方式的企业中，北京的企业多达22家，占比41%，上海的企业有6家，江浙8家，其余企业都分部于长江以南。地区差异大的主要原因在于这些地区发展较早，经济体系成熟，工业产业发达，地方政府对企业的扶持力度大，且对金融政策的导向比较敏感。而西北地区（陕甘宁）以及新疆青海西藏等地目前没有采取做市转让方式的企业，这并不是因为这些地区没有优质企业，而是因为其对政策的不熟悉，不少企业误挂至地方股权交易中心。

　　但其实在全国中小企业股份转让系统挂牌的公司是纳入到证监会统一监管的公众公司，从市场性质来讲，新三板和沪深交易所区别仅在于所服务的企业不同。沪深证券交易所服务的是相对成熟的企业，而新三板的定位是中小企业，后期只要符合交易所上市条件可以转至主板交易；而地方股权交易中心是由省级政府批准成立的，为中小企业化解融资难题，而新三板的几点功能是无法实现的。因此这些地区仍需要地方政府对企业的积极扶持以及正确的培育引导。