海通证券：三因素致低振幅发生 大趋势需时间

­　　海通证券今日发布策略观点认为，今年市场最大的特征是低振幅低波动，有以下三个原因可以解释。首先，今年宏观面较为平稳，且稳增长和调结构不断交替，为低振幅震荡市创造了合适的宏观条件。今年经济虽面临较大的下行压力，但是在上半年房地产宽松政策和下半年PPP等积极财政政策的作用下，经济增速整体保持平稳，GDP增速稳定在6.7%，工业企业利润在6-8%之间。今年流动性环境也偏中性，年初至今十年期国债收益率只下降了18个BP，同时地产、商品市场等领域出现价格过快上涨的问题，在这种情况下利率进一步大幅下降的空间有限，此外稳增长和调结构都需要温和的货币政策，流动性也不存在大幅收紧的可能。另外，今年市场波幅收窄，也与投资者结构变化有关，机构投资者占比上升，使得市场波动率下降，相比散户他们的换手率更低。2016年中相比2015年底，机构投资者（基金、保险、社保、私募、券商、R/QFII）持股占比升2.4个百分点至25%，散户降2.7个百分点至48%。而相比15年之前，投资者结构中多出6%左右的国家队资金，他们高抛低吸的操作风格也压缩了指数震荡空间。最后，今年对股市的政策监管明显加强，从3月5日证监会主席刘士余首次发表“要从严监管”以来，一行三次发布了超过70次加强监管的信息，这也压制了市场的大幅波动。

­　　未来演变方向：区间向上扩大的概率更大。我们一直把市场分为三种状态：单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市，1990年上海证券交易所成立以来，共经历5次牛熊震荡，震荡市平均持续24个月，振幅大多在30-40%。上证综指从1月底2638点以来，8月中高点3140高点，到目前为止已经有8个多月在20%内震荡，5月底以来2800-3100点，4个月振幅仅11%。从时间上来看，震荡市阶段仍未结束，但20%幅度以内超低波动震荡市可能面临变盘。未来波幅怎么演变？向上扩大的概率更大。第一，利空已经被Price in的较充分。国庆前后多个利空出现，如地产调控收紧、人民币贬值等，市场不跌反涨，10月10日第一个交易日甚至高开高走，这说明前期盘整已经把利空消化的相对充分，类似5月中下旬。第二，市场有新的亮点。国企改革在加速推进，中国联通是典型的标志，且中小创的三季报预告数据不错。3140点被击穿是大概率，市场会向上拓宽振幅，结构上真成长和国改为矛，消费为盾，中期仍是震荡蓄势格局，市场出现大趋势需要时间。