建投能源：受制煤价上涨三季度业绩同比下滑

­　　事件描述

­　　建投能源发布2016 年度三季报：2016 年三季度，公司实现营业收入22.43亿元，同比下降4.97%；实现归母净利润4.88 亿元，同比下降25.82%。2016年前三季度，公司实现营业收入67.84 亿元，同比下降5.53%；实现归母净利润6.25 亿元，同比下降6.25%。

­　　事件评论

­　　受制于年初电价大幅度下调，公司营收同比下滑。公司未披露三季度经营数据，通过上半年经营数据观察，公司受热电联产“以热定电”政策支撑，发电量存在一定保证：上半年公司实现发电量146.27 亿元，同比增长8.93%；实现上网电量136.54 亿千瓦时，同比增长8.7%。我们预测公司报告期发电量同比增长，然而受到年初火电电价下调（含税电价冀北下调3.37 分，冀南下调4.17 分，降幅分别为8.49%和10.65%）影响，公司电力营业收入同比下滑，带动总营收同比下降。

­　　三季度煤价大幅上涨抬高营业成本、投资净收益下降致业绩下滑。三季度，公司营业成本为14.49 亿元，同比上升15.00%。营业成本上升的主要原因为三季度煤价出现大幅度上涨：秦皇岛港大同优混大同优混(Q5800K)、山西优混(Q5500K)、山西大混(Q5000K)煤炭平仓价在6月初分别为417.4 元/吨、386.4 元/吨和346.8 元/吨，10 月初上涨至597.8 元/吨、571.8 元/吨和516.2 元/吨，单季度涨幅分别达到43.22%、47.98%和48.85%。此外，前三季度公司投资净收益同比下降12.87%，主因为公司参股企业多为煤电企业，同样遭受电量及电价下滑而成本上升的困境致业绩表现不佳。前三季度，虽然公司管理费用和财务费用同比下降33.22%和31.05%，且由于政府补助增加致营业外收入同比上升40.73%，然而绝对值相对偏小，仅能起到部分缓解公司业绩降幅的作用。

­　　热电联产相关政策频出，利好公司发展。公司30 万千瓦级组基本为热电联产机组，我国2011 年《关于发展热电联产的规定》及2016 年3月22 日五部门印发的《热电联产管理办法》均强调热电机组“以热定电”的原则，公司发电量得到保障。《办法》同时提出，省级价格部门可自主制定鼓励热电机组发展的电价政策，有条件的地区可试行两部制上网电价，公司上网电价未来甚至存在上涨可能。2016 年8 月，国家发改委印发《循环发展引领》计划，再度要求积极发展热电联产、热电冷三联供，公司有望持续受益于热电联产政策加强。

­　　国企改革成绩显赫，未来可期待进一步资产注入和其他激励机制。2013 至2014 年，大股东河北建投集团将宣化热电、沧东发电、三河发电、王滩发电和承德热电的股权依次注入到上市公司，并承诺三到五年内将其他符合条件的火电资产注入。此外，2016 年4月19 日至21 日，公司第一期员工持股计划正式落地，累计买入建投能源股票6,453,932股，成交均价为9.48 元/股，公司国企改革在资产证券化及员工持股激励等多方面均顺利推进。截至目前，大股东旗下尚有火电资产361 万千瓦，以及风电场27 个，控股装机容量169.7 万千瓦。根据承诺，目前注入期限已经过半，未来有望实现加速注入，提升公司装机容量。同时，由于存在员工持股计划落地的先例，未来公司有望从其他方面进一步推进国企改革，加强公司运营能力。

­　　京津唐电网电力直接交易落地在即，公司有望受益于电改加速推进。2016 年10 月17日，北京电力交易中心发布《2016 年京津唐地区电力直接交易公告》，2016 年京津唐电力直接交易将于10 月21 日正式启动，本年度11 月、12 月两个月的交易电量共计61 亿千瓦时。其中，北京24 亿千瓦时(全部市外来电)、天津15 亿千瓦时(市外来电规模上限6 亿千瓦时)、冀北22 亿千瓦时(省外来电规模上限5 亿千瓦时)。根据《公告》披露，公司控股电厂宣化热电、参股电厂三河发电、国电承德热电、大唐王滩发电均参与本次交易，上述电厂产能有望得到释放。此外，公司已于2016 年7 月15 日完成售电公司的工商注册登记手续并获得营业执照，有望成为首批参与京津冀区域电力集中竞争交易的售电公司之一。公司有望中长期受益于电改加速推进。

­　　投资建议及估值：我们维持公司盈利预测，预计公司2016-2018 年实现EPS1.144 元、1.199 元和1.253 元，分别对应PE8.18 倍、7.81 倍和7.74 倍，维持“买入”评级。

­　　风险提示：系统性风险，电改推进不及预期风险，资产注入不及预期风险。